استراتژی های تجارت استخر تاریک، کیفیت بازار و رفاه ☆

ما نشان می دهیم که وقتی یک استخر تاریک پیوسته به یک دفتر سفارش محدود اضافه می شود که باز می شود، نرخ پر کردن و حجم تلفیقی باز می شود، اما گسترش گسترده تر می شود، عمق کاهش می یابد، و رفاه بدتر می شود. اثرات نامطلوب بر کیفیت و رفاه بازار با افزایش نقدینگی کاهش می یابد، اما اثرات مثبت آن بر فعالیت معاملاتی نیز کاهش می یابد. وقتی ارزش گذاری معامله گران پراکنده تر باشد، دسترسی به استخر تاریک بیشتر باشد، افق طولانی تر باشد و اندازه تیک نسبی بزرگ تر باشد، همه اثرات قوی تر هستند.

معرفی

استخرهای تاریک سیستم های معاملاتی جایگزین (ATS) هستند که بهترین قیمت ها را برای درج در داده های قیمت گذاری تلفیقی ارائه نمی کنند. آن ها مکان هایی را به مشترکان پیشنهاد می کنند که در آن سفارش های ناشناس و نمایش نشده دور از بازار روشن تعامل دارند، اما با قیمت هایی که بدتر از بهترین پیشنهاد ملی (NBBO) نیستند، اجرا می شوند. حوضچه های تاریک امروزه بخش قابل توجهی از حجم را نشان می دهند (شکل 1). در ایالات متحده بیش از 50 استخر تاریک وجود دارد، و 19 مورد از آنها که داده های آنها در دسترس است (از شرکت Rosenblatt Securities) بیش از 14 درصد از حجم تلفیقی را تشکیل می دهند. در اروپا 16 بازار تاریک که به روزنبلات گزارش می دهند تقریباً 4. 5 درصد از حجم را تشکیل می دهند و در کانادا آنها 2 درصد از حجم را تشکیل می دهند.

فعال ترین انواع استخرهای تیره در ایالات متحده، اروپا و کانادا، استخرهای بانک/کارگزار و پس از آن استخرهای مستقل/آژانس هستند (شکل 1). استخرهای بانک/کارگزار توسط بانک ها اداره می شوند و هم برای تجارت نمایندگی و هم برای تجارت اختصاصی استفاده می شوند. این استخرها عموماً اجرای مداوم را ارائه می دهند و با قیمت هایی که از NBBO مشتق شده اند اجرا می شوند. استخرهای مستقل/آژانس، مانند ITG POSIT، در عوض توسط کارگزاران آژانس اداره می شوند و اجرای دوره ای را در نقطه میانی NBBO ارائه می دهند. در استخرهای مارکت میکر نقدینگی فقط توسط مدیر استخر تامین می شود. استخرهای حمایت شده توسط کنسرسیوم متعلق به چندین بانک است که قبلاً دارای استخر تاریک خود هستند و از استخرهای تحت حمایت کنسرسیوم به عنوان آخرین مکان تجارت استفاده می کنند. در نهایت، استخرهای تاریک مبتنی بر Exchange متعلق به صرافی ها هستند و اجرای مداوم را ارائه می دهند.

در حال افزایش سهم بازار معاملات تاریک اخیراً باعث شده است که سه مبادله بزرگ ایالات متحده به طور علنی از کمیسیون اوراق بهادار و بورس (SEC) بخواهند تا قوانینی را برای جلوگیری از معاملات استخر تاریک به کار گیرند. مقامات مبادله نگران این هستند که استخرهای تاریک به جای جذب جریان سفارش جدید به بازار ، حجم دور از مکان های روشن را منحرف کنند. با کاهش حجم معاملات در سراسر جهان ، چنین انحراف جریان سفارش یک تهدید واقعی برای خطوط پایین مبادلات است. در نتیجه ، برای مبادلات مهم است که درک کند که چه عواملی باعث تاریک شدن جریان سفارش می شوند ، و تحت چه شرایطی استخرهای تاریک احتمالاً حجم را از مکان های روشن منحرف می کنند تا مخالف ایجاد فرصت های بیشتری برای تجارت باشند. تنظیم کننده ها نگران تأثیر تجارت تاریک بر کیفیت بازار و رفاه هستند. مهاجرت سفارش به دور از بازارهای روشن به استخرهای تاریک ممکن است بر انگیزه معامله گران برای تأمین نقدینگی در بازار روشن تأثیر بگذارد ، که به طور بالقوه منجر به هزینه های معاملات بالاتر می شود. استخرهای تاریک همچنین ممکن است بر توزیع رفاه بین سرمایه گذاران خرده فروشی و نهادی تأثیر بگذارد ، زیرا مکان های تاریک در درجه اول توسط بازرگانان نهادی استفاده می شود.

در این مقاله ما یک مدل نظری ایجاد می کنیم که به ما امکان می دهد تا نگرانی های ناشی از مبادلات و تنظیم کننده ها را در یک بازار واقع گرایانه برطرف کنیم. به طور خاص ، ما مدل خود را با معامله گران کاملاً منطقی که استراتژی های معاملاتی بهینه خود را بر اساس ارزیابی های خصوصی خود تشکیل می دهند ، جمع می کنیم. همه معامله گران در مدل ما می توانند یک بازار یک سهم یا سفارش را به یک کتاب سفارش محدود شفاف (LOB) با یک شبکه قیمت گسسته ارسال کنند. علاوه بر این ، برخی از معامله گران ممکن است سفارشات را به استخر تاریک ارسال کنند. اگر علاقه کافی دو طرفه به استخر تاریک منتقل شود ، سفارشات در وسط NBBO غالب اجرا می شوند. 1 استخر تاریک سفارشات را به طور مداوم اجرا می کند ، به این معنی که معامله گران با دسترسی به استخر تاریک می توانند به طور همزمان به بازارهای روشن و تاریک دسترسی پیدا کنند. برای الگوبرداری از این دسترسی همزمان ، ما یک نوع سفارش اضافی ، سفارشات فوری-یا کرک (IOC) را معرفی می کنیم. این سفارشات ابتدا به استخر تاریک منتقل می شوند و در صورت عدم اجرای آنها به عنوان یک سفارش بازار به بازار روشن منتقل می شوند. مدل ما از نزدیک شبیه به بازارهای کتاب سفارش جهانی واقعی است که با استخرهای تاریک بانک/کارگزار رقابت می کنند ، و این گروه از استخرهای تاریک به ترتیب 57 ٪ ، 67 ٪ و 87 ٪ از حجم تاریک در ایالات متحده ، اروپا و کانادا را به ترتیب اجرا می کنند (Rosenblatt Securities Inc. ، 2012). ما از این مجموعه غنی برای پرداختن به نگرانی های مطرح شده توسط مقامات مبادله و تنظیم کننده ها ، شرکت کنندگان در بازار و رسانه ها در مورد مهاجرت سفارش ، کیفیت بازار و رفاه استفاده می کنیم.

مدل نظری ما بر روی سالن (1998) بنا شده است ، اما با روحیه Buti و Rindi (2013) مدل او را گسترش می دهیم تا یک شبکه قیمت ، استخر تاریک و انواع سفارشات اضافی را در بر بگیرد. ما همچنین بین معامله گران با و بدون دسترسی به استخر تاریک تفاوت قائل هستیم. ما با الگوبرداری از یک لوب معیار شروع می کنیم که در آن معامله گران تصمیم می گیرند که آیا سفارش بازار ، سفارش محدود را ارسال کنند یا بر اساس اطلاعاتی که در مورد احتمالات اجرای آینده از وضعیت فعلی LOB استنباط می کنند ، از تجارت خودداری کنیم. این مدل به مدت چهار دوره اجرا می شود و لوب خالی شروع می شود. سپس یک استخر تاریک را معرفی می کنیم که خالی نیز شروع می شود ، سفارشات معامله گران را با دسترسی می پذیرد و تلاش می کنیم سفارشات ارسال شده را بطور مداوم در نقطه میانی غالب انجام دهیم. توجه داشته باشید که کدورت استخر تاریک به طور مؤثر به عنوان اصطکاک عمل می کند زیرا مشکل استنباط را به مشکل بهینه سازی معامله گران می افزاید. معامله گران با دسترسی نمی توانند سفارشات استراحت در استخر تاریک را ببینند ، و همچنین نمی دانند قیمت اعدام برای سفارش ارسال شده به استخر تاریک چیست زیرا بستگی به وضعیت لوب آینده دارد. از این رو ، معامله گران از لوب LIT استفاده می کنند تا در مورد بهبود قیمت بالقوه (قیمت میانی) و احتمال اجرای در استخر تاریک در مقایسه با فرصت های معاملاتی در LOB ، استنتاج کنند.

با مقایسه نتایج حاصل از مدل LOB معیار بدون استخر تاریک به نتایج حاصل از مدل با یک لوب با استخر تاریک ، ما می توانیم نگرانی های مطرح شده توسط مقامات مبادله و تنظیم کننده های مورد بحث در بالا را برطرف کنیم. ما نشان می دهیم که معرفی یک استخر تاریک به یک بازار LOB منجر به نرخ پر شدن بیشتر تلفیقی ، اما همچنین نرخ پر کردن LOB بالاتر می شود. ما همچنین نشان می دهیم که نرخ پر کردن LOB بالاتر با گسترش گسترده LOB و عمق LOB پایین همراه است. شهود این نتیجه این است که عواقب مربوط به نرخ پر کردن LOB و کیفیت بازار معرفی استخر تاریک به این بستگی دارد که آیا این معامله گران عمدتاً از سفارشات محدود یا سفارشات بازار که تاریک می شوند استفاده می کنند. هنگامی که LOB شروع به کار کرد ، معامله گران خالی بیشتر از سفارشات محدود استفاده می کنند و بنابراین عمدتا سفارشاتی را که به محل تاریک مهاجرت می کنند محدود می کند. علاوه بر این ، همه می دانند که استخر تاریک سفارشات بازار ارسال شده به بازار روشن را تله می دهد ، و از آنجا که این بدان معنی است که احتمال اجرای سفارشات محدود در LOB کاهش می یابد ، معامله گران باقی مانده در بازار روشن در حاشیه از حد مجاز به سفارشات بازار. در نتیجه هر دو اثر ، عرضه نقدینگی لاب کاهش می یابد و نرخ پر کردن لوب باعث افزایش گسترش می شود.

از این رو مدل ما نشان می دهد که مبادلات در حضور استخرهای تاریک در واقع بهتر هستند زیرا نرخ پر شدن بالاتر به آنها امکان می دهد هزینه های تجاری اضافی را برداشت کنند. با این حال ، از آنجا که افزایش نرخ پر کردن با گسترش گسترده LOB و عمق LOB پایین همراه است ، نگرانی های ایجاد شده توسط تنظیم کننده ها مبنی بر اینکه تجارت تاریک ممکن است نقدینگی کتاب بازار روشن را تضعیف کند. توجه داشته باشید که دلیل کاهش عمق بازار روشن و گسترش به گسترش این است که معامله گران از سفارشات قابل فروش تر استفاده می کنند و در نتیجه نرخ پر شدن بالاتر می شود. بنابراین مدل ما نشان می دهد که بین نقدینگی نمایش داده شده و حجم معاملات وجود دارد. در نهایت ، این سؤال مطرح می شود که آیا معامله گران بهتر یا بدتر هستند. ما می دانیم که در حالی که نرخ پر شدن افزایش می یابد ، این در شرایط معاملاتی بدتر اتفاق می افتد و در نتیجه رفاه هم برای معامله گران با و هم بدون دسترسی بدتر می شود.

ما پیش بینی های مقطعی را برای مدل خود با تغییر پارامترهای مدل استخراج می کنیم. فعالیت استخر تاریک در پراکندگی ارزش گذاری ها پیرامون ارزش مشترک دارایی کاهش می یابد و تأثیر فعالیت استخر تاریک بر نرخ پر کردن LOB و تلفیقی ، کیفیت بازار و رفاه ضعیف تر است که پراکندگی در ارزیابی معامله گران بزرگتر باشد. جای تعجب نیست که فعالیت استخر تاریک در نسبت معامله گران با دسترسی در حال افزایش است ، و فعالیت استخر تاریک با تأثیر مثبت تری بر نرخ پر کردن LOB و تلفیقی همراه است ، اما همچنین در صورت دسترسی بیشتر معامله گران ، تأثیر منفی بیشتری بر گسترش و عمق دارداستخر تاریک. سرانجام ، فعالیت استخر تاریک هنگامی کاهش می یابد که قیمت سهام بالاتر باشد و بنابراین اندازه نسبی کنه کوچکتر است ، و تأثیر فعالیت استخر تاریک بر نرخ پر کردن LOB و تلفیقی ، کیفیت بازار و رفاه ضعیف تر است.

ماهیت گسسته مدل به ما امکان می دهد استراتژی های ارسال سفارش تعادل را از دوره دو به بعد تجزیه و تحلیل کنیم. با مقایسه مدل اصلی چهار دوره ما با یک کتاب که در آن کتاب و استخر تاریک نیز خالی است اما فقط سه دوره برای تجارت وجود دارد ، می فهمیم که اگر دوره های آینده بیشتری وجود داشته باشد ، ارزش دسترسی به استخر تاریک استبالاتر ، و تأثیرات بر روی استراتژی های بهینه LOB معامله گران قوی تر است. بنابراین ، تمام اثرات بزرگ می شوند.

ما همچنین پویایی سری زمانی مدل خود را مطالعه می کنیم و می دانیم که هنگام ایجاد نقدینگی در کتاب سفارش ، نرخ پر کردن استخر تاریک افزایش می یابد. دلیل این امر این است که وقتی یک صف سفارش وجود دارد ، یک دستور محدودیت جدید که به لوب ارسال می شود ، احتمال اجرای کمتری دارد و از این رو امکان دستیابی به اجرای میانی در استخر تاریک نسبتاً جذاب تر می شود. هرچه سفارشات بیشتر به محل تاریک مهاجرت می کنند ، احتمال اجرای سفارشات تاریک افزایش می یابد و به این ترتیب این سفارشات سودآورتر می شود. در نتیجه ، مدل ما پیش بینی می کند که مهاجرت و سهم بازار استخر تاریک در نقدینگی افزایش می یابد. این پیش بینی در کارهای تجربی اخیر در مورد داده های استخر تاریک توسط Buti ، Rindi و Weer (2011) و Ready (2013) تأیید شده است.

در حالی که نرخ پر کردن استخر تاریک در نقدینگی افزایش می یابد ، در صورت ایجاد نقدینگی کتاب سفارش ، نرخ پر کردن LOB و تلفیقی در واقع کاهش می یابد. این اتفاق می افتد زیرا معامله گران تمایل دارند با هزینه سفارشات محدود در کتابهای عمیق تر از سفارشات بازار استفاده بیشتری کنند ، و بنابراین این سفارشات بازار است که به استخر تاریک مهاجرت می کنند. از آنجا که احتمال اجرای سفارشات بازار بالاتر از سفارشات تاریک است ، هنگام مایع شدن کتاب ، نرخ پر کردن لوب پایین تر است. از این رو ، در حالی که معرفی یک استخر تاریک باعث افزایش نرخ پر کردن بازار در هنگام کم بودن نقدینگی لایت می شود ، در واقع هنگام ایجاد نقدینگی لایت به نرخ پر کردن بازار آسیب می رساند.

از نظر کیفیت بازار ، می فهمیم که گسترش بیشتر و عمق در هنگام ایجاد نقدینگی کتاب سفارش بیشتر از زمانی که کتاب غیرقانونی باقی می ماند ، کاهش می یابد. هنگامی که نقدینگی کتاب ایجاد می شود ، هر دو سفارشات و محدودیت ها به مکان تاریک تبدیل می شوند. مهاجرت سفارشات بازار تخلیه نقدینگی بازار روشن را کاهش می دهد و بنابراین گسترش می یابد. با این حال ، صف سفارش محدود طولانی است و سفارشات محدود به محل تاریک به طور شدید مهاجرت می کنند. این مهاجرت بر گسترش تأثیر نمی گذارد زیرا این کتاب در حال حاضر عمیق است اما منجر به کاهش عمق لوب می شود.

سرانجام ، ما دو تغییر اضافی در ساختار بازار و پروتکل های معاملاتی را مطالعه می کنیم. اول ، ما به معامله گران با دسترسی به استخر تاریک اجازه می دهیم سفارشات بزرگتر را ارسال کنند و به منظور تقسیم هم بین انواع سفارش و هم در سالن ها ، درگیر شوند. نتیجه گیری ما در مورد تأثیر استخرهای تاریک بر ایجاد حجم ، کیفیت بازار و رفاه نسبت به این پسوند قوی است. دوم ، ما پروتکل تجارت استخر تاریک را از یک استخر تاریک مداوم به یک استخر تاریک دوره ای تغییر می دهیم. ما می دانیم که وقتی استخر تاریک به طور دوره ای از سفارشات عبور می کند ، اثرات معرفی یک استخر تاریک کاهش می یابد.

مدل نظری ما از چند طریق به ادبیات کمک می کند. مدلهای قبلی تجارت تاریک بر مطالعه اثرات معرفی یک شبکه عبور از تاریکی دوره ای در یک بازار فروشنده روشن (DM) که معامله گران عمومی محدود به استفاده از سفارشات بازار هستند (به عنوان مثال ، Degryse ، Van Achter و Wuyts ، 2009 ؛ و Zhu ، تمرکز می کنند. 2014). در مقابل ، ما اثرات معرفی یک استخر تاریک مداوم در یک بازار روشن را که به عنوان یک لوب کار می کند ، مطالعه می کنیم که در آن همه معامله گران تصمیم می گیرند که آیا نقدینگی را عرضه یا نیاز دارند ، و معامله گران با دسترسی به استخر تاریک تصمیم می گیرند که آیا آنها سفارش خود را هدایت می کنندبازار روشن یا تاریک (یا هر دو). مدل های قبلی LOB یا فرضیات ساده ای را ایجاد می کنند که توانایی معامله گران در انتخاب نوع سفارش را به شدت محدود می کند (به عنوان مثال ، فوکو ، 1999 ؛ و فوکو ، کادان و کندل ، 2005) یا فرض کنید که قیمت ها مداوم هستند (روزو ، 200 ، 201444444) به منظور توصیف تعادل ثابت. در عوض ، در مدل ما ، همه معامله گران می توانند نقدینگی را عرضه یا تقاضا کنند و شبکه قیمت با حداقل افزایش قیمت مثبت - اندازه کنه گسسته است. اندازه مثبت تیک ، تأمین کنندگان نقدینگی را وادار می کند تا قیمت را با مبلغ اقتصادی قابل توجهی بهبود بخشند ، که تضمین می کند که اولویت قیمت و زمان اجرا می شود. این دقیقاً این ویژگی های ساختار بازار است که یک لوب ایجاد می کند. مدل های LOB در تعادل ثابت همچنین نمی توانند بررسی کنند که چگونه استراتژی های بهینه معامله گران به صورت پویا در طول روز تجارت تنظیم می شوند. در مقابل ، مدل ما را می توان به عنوان تکامل یک بازار در طول یک روز تجارت تصور کرد و با یک لوب خالی شروع می شود و (در صورت وجود) یک استخر تاریک خالی ، اجازه می دهد تا نقدینگی بسازد ، و همچنین اثرات آن را ضبط می کندبازار نزدیک به استراتژی های تجارت تعادل. مدل های قبلی روی استخرهای تاریک تمرکز می کنند که به صورت دوره ای (شبکه های عبور) که شبیه به استخرهای تاریک مستقل/آژانس واقعی دنیای واقعی هستند ، انجام می شوند. با این حال ، محبوب ترین استخرهای تاریک بانک جهانی/کارگزار در ایالات متحده و اروپا به طور مداوم اجرا می شود (شکل 1) و بنابراین ما یک استخر تاریک را مدل می کنیم که به موازات بازار شفاف اجرا می شود و در آنجا سفارشات ممکن است به طور مداوم اجرا شود. سرانجام ، برای مدل سازی تعامل مداوم بین یک مکان روشن و تاریک ، به معامله گران این امکان را می دهیم که به طور همزمان با استفاده از سفارشات IOC به مکان های روشن و تاریک دسترسی پیدا کنند. این ویژگی قبلاً مدل نشده است ، اما چندین استخر تاریک ، به عنوان مثال Sigma X در ایالات متحده و مطابقت هم اکنون در کانادا ، این نوع عملکرد را ارائه می دهند.

در الگوی ما ، وضعیت کتاب مشاهده شده توسط معامله گران هنگام ورود به بازار ، و همچنین قوانین قیمت و اولویت که حاکم بر تجارت است ، بر انتخاب استراتژیک معامله گران بین سالن های معاملاتی و بین انواع سفارش تأثیر می گذارد ، و از این رو بر کیفیت بازار تأثیر می گذارد و بر کیفیت بازار تأثیر می گذارد. رفاه. این ویژگی با شواهد تجربی سازگار است که نشان می دهد چگونه استراتژی های ارسال سفارش به وضعیت کتاب سفارش و قوانین اولویت قیمت بستگی دارد (گریفیتس ، اسمیت ، توربول ، وایت ، 2000 ، هندا ، شوارتز ، تیواری ، 2003 ؛ و رانالدو ،2004) ، و آن تجارت تاریک تحت تأثیر گسترش ، عمق و نسبت تیک به قیمت است (Buti ، Rindi ، and Weer ، 2011 ؛ and Ready ، 2013).

توجه داشته باشید که پیش بینی های ما با مواردی که توسط ، به عنوان مثال ، Degryse ، Van Achter و Wuyts (2009) و Zhu (2014) بسیار متفاوت است که بازار روشن را به عنوان DM الگوبرداری می کنند. در مدل های خود ، معامله گران که مایل به پرداخت گسترش نیستند ، نمی توانند سفارشات محدودی را ارسال کنند و از این رو یا از بازار خارج شوند یا به استخر تاریک حرکت کنند تا در میانه حرکت کنند. در مقابل ، معامله گران در مدل ما نیازی به حرکت به تاریکی ندارند زیرا می توانند سفارشات حد خود را روی LOB ارسال کنند. در نتیجه ، ما نسبت به آنچه DVW و Zhu پیش بینی می شود ، مهاجرت سفارش کمتری به مکان تاریک می یابیم. مدل ما همچنین پیش بینی های بسیار متفاوتی در مورد عواملی که باعث می شود سفارشات برای تاریک شدن باشد ، ایجاد می کند. DVW و زو دریافتند که هرچه گسترش آن کوچکتر باشد ، سفارشات کمتری تاریک می شوند زیرا بهبود قیمت ارائه شده توسط استخر تاریک اندک است. هنگامی که در عوض گسترش بزرگ باشد ، معامله گران احتمالاً سفارشات خود را به محل تاریک منتقل می کنند زیرا در مقایسه با نقل قول های فروشنده ، بهبود قیمت بیشتری را ارائه می دهد. مدل ما برعکس ، به عنوان مثال ، پیش بینی می کند که استخرهای تاریک به طور فعال در هنگام نقدینگی کتابها به طور فعال استفاده می شوند و بنابراین صف سفارش محدود در بهترین درخواست یا قیمت پیشنهاد طولانی تر است.

مقاله بصورت زیر مرتب شده است. در بخش 2 ادبیات مرتبط را مرور می کنیم. در بخش 3 ما هم چارچوب معیار و هم چارچوب را با استخر تاریک مداوم ارائه می دهیم. در بخش 4 ما نتایج را در مورد عواملی که بر جریان سفارش و سهم بازار استخر تاریک و در بخش 5 تأثیر بر کیفیت بازار و رفاه تأثیر می گذارد ، گزارش می کنیم. بخش 6 به طور خلاصه در مورد دو پسوند مدل بحث می کند. بخش 7 به پیامدهای تجربی مدل و بخش 8 به نتیجه گیری و پیامدهای سیاست اختصاص داده شده است. همه اثبات در پیوست است.

قطعه قطعه

بررسی ادبیات

ادبیات مربوط به رقابت Multimarket گسترده است. 3 مقاله ما به ویژه به شاخه این ادبیات مربوط می شود که به رقابت بین سالن های معاملاتی می پردازد

مدل

در این بخش ما یک مدل از یک لوب را ارائه می دهیم و از آن به عنوان پروتکل معیار استفاده می کنیم. سپس یک استخر تاریک اضافه می کنیم که به طور مداوم از سفارشات (CDP) عبور می کند و رقابت بین LOB و CDP را تجزیه و تحلیل می کنیم. در این چارچوب ، معامله گران با دسترسی به استخر تاریک نه تنها ممکن است سفارشات را به CDP ارسال کنند بلکه ممکن است از استراتژی های تجاری پیشرفته تری نیز استفاده کنند. به عنوان مثال ، تقاضای نقدینگی ممکن است سفارشات IOC را به CDP ارسال کند که می تواند بلافاصله در صورت عدم پر کردن به بازار LOB LIT برگردد

چه چیزی حجم را به تاریکی سوق می دهد؟

ما هم مدل معیار (B) و هم مدل (L& C) را با یک استخر تاریک مداوم در کنار یک لوب به صورت عددی حل می کنیم. مدل ما به ما امکان می دهد تجزیه و تحلیل کنیم که آیا سفارشات از بازار روشن به محل تاریک مهاجرت می کنند ، و اگر این کار را انجام دهند ، چگونه بازار روشن و نرخ اجرای تثبیت شده با معرفی یک استخر تاریک تحت تأثیر قرار می گیرد. مدل ما همچنین به ما این امکان را می دهد تا بررسی کنیم که چه عواملی جریان سفارش را به دور از بازار روشن و در استخر تاریک جذب می کند. برای تأکید بر پویایی مدل ما ، مدل را حل می کنیم

چه کسی از استخر تاریک سود می برد؟

حتی اگر معاملات تاریک برای چندین دهه وجود داشته باشد ، فقط اخیراً حجم استخر تاریک نسبت به حجم سهام تلفیقی به بیش از 14 ٪ در ایالات متحده و تقریباً 5 ٪ در اروپا افزایش یافته است (شکل 1). بنابراین قابل درک است که تنظیم کننده ها نگران تأثیرات بر کیفیت بازار و رفاه معامله گران از استفاده گسترده از استخرهای تاریک هستند. ما ابتدا بررسی می کنیم که چگونه معرفی یک استخر تاریک بر کیفیت بازار LOB تأثیر می گذارد. زیرا تغییرات در بازار

الحاق

به عنوان یک بررسی استحکام ، ما مدل اصلی را گسترش می دهیم تا معامله گران با اندازه سفارش متفاوت به بازار بیایند. به طور خاص ، معامله گران با دسترسی به استخر تاریک ممکن است تا دو سهم تجارت کنند و افراد بدون دسترسی هنوز هم ممکن است تا یک سهم تجارت کنند. مانند گذشته ، معامله گران با دسترسی ممکن است از سفارشات IOC استفاده کنند ، اما علاوه بر این ممکن است دو سهم خود را در سالن ها تقسیم کرده و همچنین یک بازار و یک ترتیب محدود را ترکیب کنند. ما می دانیم که حتی در این تنظیم غنی تر ، نتایج اصلی

پیامدهای تجربی

در این بخش ، ما گزاره های نظری خود را به فرضیه های قابل آزمایش تجربی ترجمه می کنیم. ما همچنین در مورد یافته های تجربی در ادبیات تا به امروز بحث می کنیم که با فرضیه های ما صحبت می کنند.

مدل ما در مورد معرفی استخر تاریک به یک بازار لوب مطالعه می کند. در بازارهای امروز ، بسیاری از استخرهای تاریک و همچنین اغلب چندین کتاب سفارش رقیب که همان سهام را معامله می کنند وجود دارد. برای اینکه فرضیه های نظری را به داده ها وارد کنیم ، بنابراین ما معرفی مدل استخر تاریک به عنوان یک مدل را دوباره تفسیر می کنیم

نتیجه گیری و پیامدهای سیاست

تنظیم کننده ها ، مقامات مبادله ، رسانه ها و حتی برخی از شرکت کنندگان در بازار ابراز نگرانی در مورد میزان رو به رشد تجارت تاریک در بازارهای ایالات متحده و سهام اروپا دارند. آنها نگران این هستند که حضور مکان های تاریک انگیزه های مربوط به تأمین نقدینگی در بازار روشن را کاهش می دهد ، به طور بالقوه عمق را در بهترین پیشنهاد پیشنهاد کاهش می دهد ، گسترش نمایش داده شده را گسترش می دهد و بازرگانان را از شرکت در بازار دلسرد می کند. علاوه بر این ، مقامات مبادله حق رای دادن خود را به عنوان بیشتر تهدید می کنند

منابع (59)

• Subrahmanyam A.