حل مشکل عرضه اعتبار SOFR: مسیر پیش رو برای بانکهای پیشرو

شرکت کنندگان در بازار در ایالات متحده هنوز در مورد استاندارد صنعت برای قیمت گذاری وام های تجاری در دنیای پس از لیبور ، در مورد استاندارد صنعت هماهنگ نشده اند. برای وام دهندگان بانکی ، اضافه کردن یک گسترش حساس به اعتبار به طور مستقل و محکم تعریف شده به SOFR که با هزینه های بودجه بانکی بسیار مرتبط است ، به مدیریت عدم تطابق بالقوه بودجه کمک می کند و خطرات را کاهش می دهد. برای وام گیرندگان ، شفافیت و انصاف را تقویت می کند. برای سیاست گذاران ، خطرات اخلاقی را کاهش می دهد و درج مالی را ترویج می کند.

در سپتامبر 2019 ، گروهی از سازمان های بانکی منطقه ای ایالات متحده به تنظیم کننده های ایالات متحده نوشتند که نشان دهنده حمایت آنها از SOFR است. آنها همچنین ابراز نگرانی از استفاده از SOFR به صورت مستقل در وام دادن به محصولات ، که می تواند در دسترس بودن اعتبار تأثیر منفی بگذارد. LIBOR و SOFR در مواقع استرس اقتصادی بسیار متفاوت رفتار می کنند (جرمن ، 2020). این بانکهای منطقه ای ، که نقش مهمی در گسترش اعتبار در سراسر اقتصاد داخلی ایالات متحده دارند ، پیشنهاد می کنند که یک چارچوب جایگزین می تواند از یک گسترش پویا تشکیل شود که منعکس کننده تغییر در هزینه وجوه بانک ها در دوره های ترم آینده است و اضافه می شودیک پایه دوره ای به نرخ های مبتنی بر SOFR.

در پاسخ به این نامه ، نایب رئیس سابق نظارت بر رندال کوارلز ، کنترل کننده سابق ارز جوزف اوتینگ و رئیس سابق شرکت بیمه سپرده فدرال ، ژله مک ویلیام ، طرحی را برای "کاوش چنین مکمل برای SOFR" به اشتراک گذاشت.

این امر منجر به ایجاد کارگاه های گروه حساسیت به اعتبار (CSG) شد که در طول سال 2020 برگزار شد و به ریاست Nate Wuerffel ، معاون ارشد رئیس جمهور در بانک مرکزی فدرال رزرو نیویورک برگزار شد. کارگاه های CSG از کار کمیته نرخ مرجع جایگزین (ARRC) جدا و پشتیبانی می کردند. در این جلسات بود که استاد دانشگاه استنفورد ، دارل دافی و استاد دانشگاه ملی استرالیا آنتج برنت مفهوم شاخص های گسترش اعتبار در سراسر منحنی (AXI) را به عنوان افزودنی به SOFR به هر دو بخش رسمی و خصوصی معرفی کردند. یک رویکرد وزنی در سراسر منحنی ، تعداد معاملات زیربنایی را به حداکثر می رساند و همچنین این شاخص را ضد می کند زیرا به طور خودکار با تغییرات آینده در ترکیب بودجه بانکی سازگار است (Bedt ، Duffie ، Zhu ، 2020). برای جزئیات بیشتر در مورد خصوصیات مطلوب یک شاخص حساس به اعتبار ، به نمایشگاه 1 مراجعه کنید.

با توجه به تنظیمات گسترده برای وام های مبتنی بر SOFR ، تعدادی از رویکردهای مختلف تا به امروز پیشنهاد شده است. یکی استفاده از تنظیمات استاتیک است: 10 تنظیم گسترش نقطه پایه برای SOFR یک ماهه ، 15 امتیاز برای SOFR سه ماهه و 25 امتیاز پایه برای SOFR شش ماهه. رویکرد دیگر این بود که قیمت بدون تعدیل گسترده به SOFR وجود داشته باشد ، اما در عوض برای قرار دادن تنظیمات پخش مستقیماً در حاشیه کلی بالاتر قرار می گیرد.

بانکهایی که مایل به ایجاد یک ساختار قیمت گذاری یکنواخت و بهینه برای وام ها هستند ، باید علاوه بر اقتصاد ، عوامل مختلفی را نیز در نظر بگیرند. بانک های پیشرو در بازار بازی بلند را نسبت به سود کوتاه مدت ارزش گذاری می کنند و مشتریان و مشتریان را در قلب فرآیند تصمیم گیری قرار می دهند ، در حالی که همچنین در اولویت ثبات مالی و کارآیی بازار وسیع قرار دارد. ما در این فرآیند تصمیم گیری شش مورد اصلی برای بانک ها پیشنهاد می کنیم:

1. اولویت بندی ایمنی و صدا

"بیایید تأمل کنیم که ما تا چه حد به آنچه که همیشه یک صعود چالش برانگیز بوده است ، می پردازیم ، اما همچنین اطمینان حاصل کنیم که کار را به درستی و ایمن از کوهی که در آن لیبور است ، انجام می دهیم."

- اندرو بیلی ، فرماندار بانک انگلیس

دلیل اصلی تغییر بازار جهانی از استفاده از نرخ های ارائه شده بین بانکی ، حمایت از ایمنی و صدا بودن سیستم مالی است. دیگر معاملات کافی وجود ندارد که بتوانید LIBOR را محاسبه کنید و بانک ها اکنون بیشتر احتمال دارد که از طریق معاملات عمده فروشی ، منحنی عملکرد را بیشتر کنند. این کمبود معاملات ، LIBOR را در معرض دستکاری قرار داد. با مشورت با برخی از درخشان ترین ذهن های مالی جهان ، ARRC نزدیک به یک دهه در انتخاب SOFR به عنوان جایگزینی ترجیحی USD LIBOR صرف کرد.

SOFR که تقریباً در معاملات روزانه 1 تریلیون دلار در معاملات روزانه قرار دارد ، می تواند و باید بستر سیستم مالی با نام تجاری ایالات متحده را تشکیل دهد. برای اینکه یک بانک نرخ پایه ای را برای وام که به SOFR اشاره نمی کند ، انتخاب کند و از نظارت نظارتی افزایش یافته استفاده کند (OCC BULETIN ، 2021) و عدم اطمینان از تجارت را ایجاد می کند. همچنین خلاف دستورالعمل های هیئت ثبات مالی (بدن وظیفه هماهنگی انتقال LIBOR در سطح بین المللی) است ، که به طور خاص استفاده جهانی از نرخ های نزدیک به ریسک را توصیه کرده است. علاوه بر این ، اکثریت قریب به اتفاق محصولاتی که در حال حاضر به LIBOR USD مراجعه می کنند ، به SOFR تغییر می کنند ، جایی که شرکت کنندگان در بازار عمیق ترین سطح نقدینگی و بیشترین بهره وری بازار را پیدا می کنند.

2. خطرات رفتاری را عمداً به حداقل برسانید

"فقط یک رئیس وجود دارد. مشتری."

- سام والتون ، بنیانگذار والمارت

ریسک رفتار به طور کلی به عنوان این خطر تعریف می شود که با مشتریان یا مشتریان ناعادلانه رفتار شود. موضوعی که در طول انتقال LIBOR پدید آمده است ، نتیجه ای است که به دلیل انتقال LIBOR نباید از وام گیرندگان و مصرف کنندگان بدتر شود. بانکها با این چالش خاص برای تصمیم گیری در مورد آنچه که اعتبار "عادلانه" بر روی SOFR پخش می شود با چالش خاص روبرو هستند تا تغییرات آینده در هزینه بودجه خود را به خود اختصاص دهند. علاوه بر این ، بسیاری از بانک ها به سادگی نمی خواهند اعتبار خود را افزایش دهند. این واقعیت که بازار هنوز در مورد یک رویکرد یکپارچه (Coffey ، 2021) به هم پیوسته است ، یکی از دلایلی است که انتقال به SOFR در بازارهای وام های دلاری ایالات متحده کندتر بوده است.

بانکهای پیشرو برای قراردادهای جدید وام که براساس قضاوت شرکت کنندگان در بازار یا معامله گران نیست ، یک افزودنی اعتباری به SOFR را انتخاب می کند ، اما در معاملات واقعی ، از این طریق خطرات را به حداقل می رساند. علاوه بر این ، با تکیه بر "داوری متخصص" ، ناکافی های اصلی خود LIBOR را آینه می دهد. وام دهندگان بانکی با مراجعه به یک اعتبار اعتباری تعریف شده و تعریف شده که در یک محیط تنظیم شده توسط شخص ثالث مستقل محاسبه و اداره می شود ، خطرات رفتاری را کاهش می دهد. این امر همچنین باعث افزایش کارآیی عملیاتی برای بانک می شود زیرا بار حاکمیت ، کنترل ، اسناد و ارتباطات و ارتباطات سبک تر است که گسترش اعتبار بودجه به طور مستقل توسط شخص ثالث یک بازو تعیین می شود. در واقع ، سیاست گذاران به وضوح تلگراف کرده اند که یک وام مرجع SOFR بار نظارتی کمتری نسبت به وام غیر SOFR دارد.

استفاده از افزودنی به SOFR مانند AXI هزینه های جستجو را برای وام گیرنده کاهش می دهد ، می تواند راندمان تطبیق را بهبود بخشد و مشارکت را توسط عوامل کمتر آگاه افزایش دهد. کمترین پیشرفته سرمایه گذاران احتمالاً ترجیح می دهند معاملات خود را در یک زمان استاندارد از طریق یک شاخص انجام دهند و آنها را ترغیب به شرکت در بازارها در هنگام مشوق های اجرای خوب با وجود معیارهای قابل اعتماد ترغیب کنند. اینها برخی از مزایای اساسی مراجعه به یک فهرست در مقابل مذاکره در مورد توافق نامه های مربوط به توافق نامه است (دافی و استین ، 2015).

اعتبار بودجه مبتنی بر معامله که توسط بانک ها انتخاب شده است ، باید بدیهی است که با هزینه وجوه خود به جای LIBOR تاریخی ارتباط دارد-از این گذشته ، LIBOR قطع می شود زیرا این یک معیار ناقص بود. یک گزارش ثبات مالی (FSB ، 2014) نشان داد که "مدل های تأمین مالی بانکی طی یک دهه گذشته به طور اساسی در حال تحول بوده اند - فعالیت بازار بین بانکی ناامن در بسیاری از حوزه های قضایی به طرز چشمگیری کاهش یافته است زیرا بانک ها اعتماد خود را به تأمین مالی گسترده تر و تأمین مالی امن تر - نرخ مرجع افزایش داده اند. طرح ها با تحولات موجود در بازار عمده فروشی تأمین نشده اند. "

"درصد بودجه بانکی ایالات متحده مستقیماً با وام های نا امن عمده با شرایطی شبیه به بیشترین استفاده از تننور LIBOR مرتبط است." ممکن است 2-3 درصد باشد. "

در واقع ، اقتصاددانان هیئت مدیره فدرال رزرو ، بومن ، اسکاتی ، وجتک ، 2020 نشان دادند که "درصد بودجه بانک ایالات متحده مستقیماً با وام های نا امن و نا امن با شرایط مشابه با استفاده از تنورهای LIBOR مرتبط است."بنابراین ، با توجه به بانک های بزرگ ایالات متحده ، منطقی به نظر می رسد نتیجه گیری شود که ممکن است عدم اطمینان در مورد اینکه آیا یک شاخص یا گسترش که با LIBOR بسیار مرتبط است ، افزایش می یابد و به دنبال "دستیابی به" و نتیجه گیری دقیق و قابل اعتماد از واقعیت های اقتصادی است. از این علاقه ، این امر به دنبال اندازه گیری "طرح معیار" 6 "طرح معیار" سازمان بین المللی توافق شده و شناخته شده بین المللی کمیسیون های اوراق بهادار (IOSCO) برای معیارهای مالی است.

پیامدهای این آستانه بیشتر برای بانک ها است که در هنگام منطقی بودن انتخاب اعتبار ، ارتباط زیادی با LIBOR در مقابل یک مورد دیگر با هزینه های واقعی بودجه بانکی ، مانند AXI ارتباط دارد. در حالت ایده آل ، گسترش اعتبار با استفاده از داده های ورودی از منابع داده های عمومی و تنظیم شده برای حداکثر شفافیت و ارتقاء اعتبار شاخص محاسبه می شود.

3. شفافیت بازار را ارتقا دهید

"من فکر می کنم شفافیت در قلب بازارهای کارآمد است."

- گری جنسلر ، رئیس کمیسیون بورس و اوراق بهادار ایالات متحده

ارجاع یک افزونه اعتباری به SOFR یک مزیت اضافی در ارتقای شفافیت دارد، زمانی که وام گیرندگان تصمیمات خود را به نمایندگان واگذار می کنند، که ممکن است همیشه مسئولیت امانتداری بهینه را برای مشتریان خود اعمال نکنند. این وضعیت را در نظر بگیرید که از دافی و استین، 2015 با بازار وام دهی تطبیق داده شده است: فرض کنید کارگزارش به وام گیرنده ای گفته است: «ما یک نرخ پایه عالی برای وام 3 ماهه شما با مدت SOFR CME به علاوه 15 واحد تعدیل اعتباری دریافت کردیم».(حاشیه استاندارد وام گیرنده سپس به این نرخ پایه اضافه می شود، همانطور که در گذشته به LIBOR اضافه می شد). بدون یک شاخص گسترش اعتبار تعریف شده، وام گیرنده نمی تواند به راحتی ادعای کارگزاران را تأیید کند و ممکن است به پتانسیل ارائه خدمات ناصادقانه مشکوک باشد. با این حال، اگر یک تثبیت شاخص اسپرد اعتبار منتشر شده به طور همزمان وجود داشته باشد که از نظر طراحی با هزینه های تأمین مالی بانک ارتباط زیادی داشته باشد، آنگاه ادعای کارگزار مبنی بر اجرای خوب به راحتی تأیید می شود. کاهش این خطر اخلاقی به نفع وام دهنده، وام گیرنده و عامل است. سیاست گذاران ایالات متحده شفافیت بازار و شمول مالی را در اولویت قرار می دهند.

افزودنی گسترش اعتبار به SOFR مانند AXI نیز شفافیت قیمتی ارزشمندی را قبل از معامله فراهم می کند و به شرکت کنندگان کمتر آگاه بازار ایده بهتری از «قیمت پیش رو» ارائه می دهد. با کاهش عدم تقارن اطلاعاتی شرکت کنندگان بازار «سمت خرید» نسبت به فروشندگان، شاخص ها مشارکت بیشتر در بازار را تشویق می کنند، هزینه تأخیرهای مرتبط با «خرید در اطراف» و مذاکره برای قیمت بهتر را کاهش می دهند و توانایی بازارها را برای تطابق کارآمد بهبود می بخشند. خریداران با مقرون به صرفه ترین فروشندگان و بالعکس (Duffie, Dworczak, Zhu, 2014).

آیا می خواهید داده های نمونه AXI را دانلود کنید؟

شفافیت حتی یک ویژگی کلیدی متدولوژی ساخت و ساز AXI است. AXI از دو جزء اصلی تشکیل شده است: انتهای کوتاه و انتهای بلند. برای اسپردهای نمونه اولیه AXI آکادمی SOFR (به شکل 3 مراجعه کنید)، فایل ورودی کوتاه مدت هر روز کاری توسط شرکت سپرده گذاری اعتماد و تسویه حساب (DTCC) تقریباً در ساعت 5:30 بعد از ظهر به وقت شرقی منتشر می شود و فایل داده ورودی طولانی مدت توسط سازمان تنظیم مقررات صنعت مالی منتشر می شود. موتور گزارش تجارت و انطباق (TRACE) سازمان (FINRA) تقریباً در ساعت 7:30 عصر به وقت شرق. پس از محاسبه الگوریتم، شاخص در روز کاری بعد حدود ساعت 8 صبح به وقت شرقی منتشر می شود. استانداردسازی زمان اجرا و انتشار AXI همچنین توسعه بازار پوشش ریسک را برای تسهیل انتقال ریسک ترویج می کند.

4. به حاشیه وام گیرنده احترام بگذارید

ما هرگز فراموش نخواهیم کرد که مهم ترین کاری که انجام می دهیم این است که یک شرکت سالم و پر جنب و جوش را اداره کنیم که اینجاست تا دائماً با بانکداری مسئولانه به مشتریان خود خدمت کند.

- جیمی دیمون، مدیر عامل جی پی مورگان

بانک ها در طول تاریخ وام هایی به وام گیرندگان با اختصاص حاشیه ای خاص به LIBOR داده اند که نشان دهنده اعتبار آن وام گیرنده است. با نگاهی به آینده، سوال این است که آیا تعدیل اسپرد اعتبار باید به SOFR اضافه شود یا در حاشیه خاص وام گیرنده گنجانده شود (یعنی برای دومی، یک وام دو بخشی با تنها SOFR به اضافه یک مارجین all-in). ناتوانی در تفکیک تعدیل غیر متمایز اعتبار می تواند عواقب بعدی نامطلوبی برای وام گیرندگان، به ویژه شرکت های غیر مالی داشته باشد، که افزایش حاشیه معمولاً نشان دهنده یک رویداد اعتباری است، مانند کاهش رتبه ها. ارائه شفافیت با ارجاع به اسپرد اعتبار شخص ثالث مانند AXI از منافع بلندمدت وام گیرندگان، و همچنین وام دهندگان و سیاست گذاران حمایت می کند.

5. از عواقب ناخواسته خودداری کنید

"اگر همه با هم به جلو حرکت می کنند، پس موفقیت از خودش مراقبت می کند."

- هنری فورد

همانطور که دیدیم، دفن تعدیل اسپرد اعتبار در حاشیه کلی وام، شفافیت را کاهش می دهد. اما همچنین ممکن است ناخواسته شرایط کلان اقتصادی را با افزایش نرخ کلی وام موثر در قالب "بیمه تامین مالی" سخت کند. در زمان استرس بازار، حق بیمه اعتباری تمایل به افزایش دارد. با این حال، اگر تعدیل گسترش اعتبار در حاشیه مشتری تعبیه شده باشد، به طور موثر ثابت می شود (به جای یک تنظیم متغیر اعتبار که در بالای SOFR شناور است). بنابراین، بانک ها باید کل اسپرد اعتبار را با یک حق بیمه قیمت گذاری کنند (زیرا پس از آن نمی تواند تغییر کند) تا خطر افزایش هزینه های تامین مالی در طول عمر وام را جبران کنند.

حتی در آن صورت، بانک ها در معرض این خطر قرار می گیرند که «حق بیمه» تعبیه شده در حاشیه برای پوشش نوسانات بزرگ در هزینه های تأمین مالی در طول یک رویداد استرسی در بازار، مانند مارس 2020، کافی نباشد. به همین ترتیب، وام گیرندگان مجبور خواهند شدریسک قفل شدن در جزء تعدیل اسپرد اعتبار ثابت بالاتر (که می تواند در یک رویداد استرس بازار سودمند باشد) را در مقابل پذیرش تعدیل اعتبار پویا پایین تر و در نتیجه نرخ بهره کلی پایین تر در آغاز وام بسنجید. در وضعیت دوم، وام گیرنده در صورت وقوع یک رویداد استرس زا در بازار در معرض پرداخت های بالقوه با نرخ بهره بالاتر قرار می گیرد.

سیاست گذاران به احتمال زیاد می خواهند از سوق دادن وام گیرندگان به موقعیتی که باید در حرکات نرخ بهره شرط بندی کنند (تا حدی بیشتر از آنچه که قبلاً باید) شرط بندی کنند. علاوه بر این ، از دیدگاه بخش رسمی ، پتانسیل نرخ بهره ناخواسته بالاتر ، و بنابراین تسریع در سفت شدن شرایط مالی در سال 2022 ، به خصوص در برابر ابر جدید عدم اطمینان از نوع Omicron مطلوب نخواهد بود.

6. از نظر عملیاتی انعطاف پذیر باشید

وی گفت: "این قویترین گونه هایی نیست که زنده مانده و باهوش ترین آنها نیست. این یکی از سازهای سازگار با تغییر است. "

- چارلز داروین

شرکت کنندگان در بازار وام در سالهای اخیر زمان قابل توجهی را سرمایه گذاری کرده اند و اطمینان حاصل می کنند که سیستم های داخلی و فرآیند برای رسیدگی به مبدا ، سرویس دهی و تجارت وام های غیر لیبور آماده شده اند. انجمن سندیکا و بازرگانی وام (LSTA) 14 دسامبر 2021 چک لیست انتقال LIBOR با احتیاط هشدار داد که "وام های SOFR که تا به امروز اجرا شده اند ، می بینیم که قیمت گذاری به روشی سازگار ساخته نشده است" و آن قیمت گذاری وام سه قسمتی (یعنی.، گسترش تنظیم اعتبار SOFR + (CAS) + حاشیه) باید توسط سیستم های داخلی درک و پشتیبانی شود. ارائه دهندگان عمده سیستم وام به روزرسانی هایی را برای حمایت از نرخ آزاد ریسک و همچنین نرخ پایه وام متشکل از نرخ های مختلف شناور منتشر کرده اند. آماده سازی برای انعطاف پذیری عملیاتی قیمت گذاری وام سه قسمتی ، خواه به AXI یا CAS دیگری مراجعه کند ، به بانک ها این امکان را می دهد تا گزینه های وام خود را به حداکثر برسانند و در عین حال سیستم مالی را به روشی پایدار و پایدار متحد کنند.