طولانی و کوتاه از آن: یک چشم انداز متعادل برای سیستم بین المللی پول و مالی

از معرفی مهربان شما متشکرممن بسیار خوشحالم که حداقل در اینجا با شما هستم. من منتظر روزی هستم که بتوانیم دوباره حضوری ملاقات کنیم. اما نیاز به سرمایه گذاری در همکاری های بین المللی نمی تواند صبر کند. و من می دانم که با وجود فرمت مجازی ، مکالمه متفکرانه و جذاب خواهیم داشت.

امید من این است که ما می توانیم از همکاری بین محققانی که واکسن های مؤثر علیه COVID-19 را در زمان ضبط ایجاد کرده اند ، الهام بگیریم. تلاش ها و همکاری آنها باعث نجات جان و معیشت می شود و زیربنای بهبود اقتصادی جهانی است. این همکاری بین المللی در بهترین حالت است.

به طرز غم انگیزی ، تقریباً به همان اندازه موفقیت در تضمین توزیع عادلانه جهانی واکسن ها ، به ویژه برای کشورهای در حال توسعه وجود نداشته است. این بزرگترین ریسک بهداشتی و اقتصادی است که جهان با آن روبرو است ، و - همانطور که G20 در ماه ژوئیه برجسته شد - دولت ها و بخش خصوصی باید با هم همکاری کنند تا واکسن ها در دسترس همه باشند.

در حالی که بهداشت عمومی جهانی فوری ترین چالش برای همکاری های بین المللی است ، سیستم بین المللی پول و مالی یکی از ماندگارترین است. اوت 50 سالگرد پایان سیستم برتون وودز با نرخ ارز ثابت را مشخص کرد. کانادا در اوایل خارج شد و در سال 1970 به نرخ ارز شناور منتقل شد. یک سال قبل از اینکه ایالات متحده قابل تبدیل دلار آمریکا به طلا را به حالت تعلیق درآورد و بیشتر کشورهای بزرگ نرخ ارز خود را شناور کردند. این سالگرد یک مناسبت به موقع برای تأمل در سیستم بین المللی پول و مالی که پدیدار شده است ، فراهم می کند - و اینکه چقدر مجهز به مقابله با چالش های پیش رو است.

این سیستم جهانی - نرخ ارز و حساب های سرمایه و همچنین مؤسسات و قوانینی که بر آنها حاکم است - بر همه تأثیر می گذارد و برای رونق مشترک ما بسیار مهم است. سرمایه گذاری هایی که ما برای تقویت سیستم انجام داده ایم ، به ما اجازه داده است تا برخی از موانع را پاک کنیم. اما ما به سیستمی احتیاج داریم که با استفاده از بلوک های مهم ساختمانی برای سعادت طولانی تر ، ضرورت های فوری کوتاه مدت را متعادل کند. این همان چیزی است که من می خواهم در مورد امروز صحبت کنم.

ما به یک سیستم پولی و مالی بین المللی آرزو می کنیم که از رشد فراگیر و پایدار حمایت کند. در طولانی مدت ، این به بهترین وجه توسط سیستمی که باعث ادغام اقتصادی می شود - با تجارت آزاد ، بازارهای سرمایه باز و نرخ ارز انعطاف پذیر - حاصل می شود. اما سیستم فعلی هنوز در آنجا نیست ، و در حالی که ما به دراز مدت آرزو می کنیم ، در کوتاه مدت زندگی می کنیم. به هر دو دلیل ، سیاست گذاران با تعادل ظریف روبرو هستند.

اعتماد به نفس بیش از حد که بازارهای باز همیشه ثبات اقتصادی و مالی را به همراه خواهد داشت ، خطر ابتلا به قسمت های بی ثبات را که به شغل و رشد آسیب می رساند ، افزایش می دهد. اما تمرکز بیش از حد بر مدیریت فشارهای کوتاه مدت باعث خنثی کردن تنظیمات متوسط تا بلند مدت است که برای بهره وری و افزایش استانداردهای زندگی اساسی است. پیدا کردن تعادل مناسب بین مدیریت فشارهای کوتاه مدت و اطمینان از پیشرفت مداوم در جهت آزادسازی ، وظیفه مهم سیستم پولی و مالی بین المللی است.

در حالی که در 50 سال از پایان برتون وودز پیشرفت های زیادی حاصل شده است ، دستیابی به این تعادل گریزان است. و با نگاهی به جلو ، آسانتر یا کمتر مهم نمی شود. از آنجا که بهبودی از همه گیر پیشرفت می کند و اقتصادهای اصلی شروع به از بین بردن محرک پولی استثنایی می کنند ، این سیستم احتمالاً تحت فشار بیشتری قرار می گیرد. شرایط مالی محکم تر در سطح جهان بهتر از سایر کشورها مناسب خواهد بود. و فراتر از بازیابی همه گیر ، چالش های جدید و حتی بزرگتر در افق قرار دارد ، از جمله تغییرات آب و هوا ، دیجیتالی شدن ارزها و نابرابری در حال رشد.

در زمان امروز ، من می خواهم در مورد جایگاه کانادا در سیستم جهانی پول و مالی صحبت کنم. سپس من می خواهم برخی از چالش های سیستم را به ویژه در پی بحران Covid-19 برجسته کنم. سرانجام ، من می خواهم دیدگاه خود را برای قرن 21 ST ترسیم کنم.

کانادا و سیستم جهانی پولی و مالی

ادغام اقتصادی مرزی منبع مهمی برای افزایش سعادت برای کانادایی ها و شهروندان در سراسر جهان بوده است. برای مؤثر بودن ، سیستم بین المللی باید ثبات در قیمت ها را ارائه دهد و به حرکات نرخ ارز که منعکس کننده اصول است اجازه دهد. در عین حال ، باید قادر به سازگاری با شوک ها و تغییرات ساختاری به موقع باشد. در کانادا ، ما تجربه دیرینه با حساب های سرمایه باز ، هدف قرار دادن تورم و نرخ ارز انعطاف پذیر داریم و آنها به ما خدمت کرده اند و تعداد فزاینده ای از کشورها را به خوبی.

با این وجود ، نقاط ضعف در تنظیمات و سیاست هایی که سیستم بین المللی پول و مالی را تشکیل می دهند ، دیرینه است. طی دو دهه گذشته ، بانک کانادا بر لزوم چارچوب های اقتصادی و اقتصادی سالم در اقتصادهای پیشرفته و نوظهور بازار (EME) و مدیریت صحیح موسسات جهانی ما تأکید کرده است.

پیشرفت باعث شده است که سیستم بتواند از بحران ها جلوگیری و مدیریت کند. صندوق بین المللی پول (IMF) نظارت خود را تقویت کرده ، امکانات تأمین مالی خود را تقویت کرده و چارچوبی را برای هدایت استفاده از کنترل های سرمایه ایجاد کرده است. بسیاری از EME چارچوب های سیاست خود را تقویت کرده اند ، از جمله استفاده گسترده تر از هدف قرار دادن تورم و انعطاف پذیری بیشتر نرخ ارز . 3 تنظیم و نظارت مالی از طریق اجرای اصلاحات بازل III در سطح جهان افزایش یافته است. خطوط مبادله و جمع آوری رزرو بین بانکهای مرکزی - دو عناصر شبکه ایمنی مالی جهانی - گسترش یافته است.

این پیشرفت به اقتصاد جهانی کمک کرده است تا شوک Covid-19 را آب و هوا کند. اما این بحران همچنین ما را از اتصال و شکنندگی ذاتی در سیستم یادآوری کرده است. همانطور که همه ما می دانیم ، برای بازگرداندن عملکرد بازار و پشتیبانی از تأمین اعتبار ، مداخلات گسترده نقدینگی توسط بانکهای مرکزی مورد نیاز بود. اتصال در سیستم مالی جهانی-کشورهای کشورها و بین بانک ها و موسسات مالی غیر بانکی-مزایای بزرگی به همراه آورد. اما این ارتباطات همچنین می توانند استرس را پخش و تقویت کنند. آزمایشی که در طول شوک Covid-19 با هم روبرو شدیم و همچنین چالش هایی که در پیش است ، نیاز به تمرکز توجه ما را به جایی که سیستم باید هدایت شود و چگونه به آنجا می رسیم ، تأکید می کند. نتیجه گیری از همه گیر و تنظیمات اجتناب ناپذیر پیش رو در حال بهبودی مناطق اصلی با سرعت های مختلف ، برخورد با این مسائل را فوری تر می کند.

چالش ها و موضوعات پیش روی سیستم

چالش های فعلی پیش روی سیستم جهانی ما را می توان به دو دسته تقسیم کرد: فشارهای کوتاه و چالش های طولانی تر. بگذارید ابتدا در مورد آن مسائل کوتاه مدت صحبت کنم.

EMES علی رغم پیشرفت در اصول اولیه که منجر به بحران های تمام عیار شده است ، همچنان در شرایط مالی خود نوسانات را تجربه کرده اند. در ده ها سال گذشته ، اپیزودهای استرس جهانی بسیار مکرر بوده است: بحران مالی جهانی در سال 2008-09 ، Tantrum در سال 2013 ، فروش در چین در سال 2015 و فروش در بازارهای نوظهور در سال 2018. کوتوله های Covid-19 اینها را در مقیاس جهانی و رسیدن به آن می اندازد. در مارس 2020 ، پایتخت با سرعت تاریخی از EMES پرواز کرد (نمودار 1).

در حالی که اوضاع از آن زمان تثبیت شده است ، هنگامی که بزرگترین اقتصاد شروع به کاهش محرک فوق العاده ای که برای مقابله با این بیماری همه گیر می شود ، می تواند دوباره جریان سرمایه اتفاق بیفتد.

برای پرداختن به شرایط مشابه ، سیاست گذاران EME از اقدامات مختلفی از جمله محدود کردن جریان سرمایه و مداخله در بازارهای ارزی استفاده کرده اند. این سیاستها افزایش پذیرش را افزایش داده اند و شرایطی وجود دارد که در آن توجیه شده و می توانند در مدیریت فشارهای کوتاه مدت مؤثر باشند. در عین حال ، این مداخلات سیاست می تواند تعدیل لازم را در اقتصاد آنها خنثی یا به تأخیر بیندازد و توسعه بازارهای مالی و محصولات داخلی را به تعویق بیندازد. به عنوان مثال ، استفاده از کنترل سرمایه و مداخلات تبادل خارجی-به ویژه استفاده مکرر از آنها-می تواند توسعه طولانی تر بازارهای مالی عمیق و مایع داخلی را تضعیف کند. نگهبان های مناسب برای اطمینان از اینكه اقدامات كوتاه در راه توسعه مورد نیاز قرار نمی گیرند ، لازم است. در غیر این صورت کوتاه مدت می تواند به دراز مدت تبدیل شود.

یک اثر ضرب و شتم دیگر وجود دارد. در مواجهه با نوسانات بالا ، EME ها با جمع آوری ذخایر (نمودار 2) بیمه بیشتری را در دست می گیرند. حداقل ، این بیمه خود در سطح جهانی ناکارآمد به نظر می رسد. و این تقاضا برای ذخایر به کمبود دارایی های ذخیره کمک می کند ، که ممکن است باعث کاهش نرخ بهره خنثی شود. این به نوبه خود خطر تله های نقدینگی را ایجاد می کند و می تواند منجر به ایجاد آسیب پذیری های مالی در همه جا شود.

با مراجعه به چالش های طولانی تر ، چندین مورد وجود دارد. اولین مورد شامل تکامل استقبال کشورها از مرز تا ظهور به اقتصادهای پیشرفته است. با رشد و افزایش اهمیت این اقتصادها ، ادغام آنها در سیستم بین المللی پول و مالی تحت فشار قرار خواهد گرفت. در اوایل ، آنها ممکن است یک بخش مالی داخلی به خوبی تنظیم شده و پایدار نداشته باشند ، یا بازارهای تجارت و سرمایه باز که باعث ادغام اقتصادی می شود. جامعه بین المللی برای کمک به ادغام صاف این کشورها در سیستم جهانی و ترغیب آنها به اتخاذ قوانینی که این سیستم را راهنمایی می کند ، باید در یک استراتژی بلند بلند توسعه و سرمایه گذاری کند.

دومین چالش طولانی تر انتخاب رژیم نرخ ارز است. ما دیده ایم که چگونه نرخ ارز آزاد شناور ممکن است در پاسخ به اختلالات کوتاه مدت منجر به نوسانات بیش از حد شود. اما برای قرار دادن تغییرات ساختاری طولانی تر که برای توسعه پایدار ضروری هستند ، به حاشیه انعطاف پذیری لازم است. اگر نرخ ارز اسمی ثابت باشد ، قیمت ها و دستمزدهای داخلی باید تنظیم شوند و این می تواند طولانی و دردناک باشد. به طور خاص ، اگر قیمت ها و دستمزدهای داخلی نیاز به سقوط داشته باشد ، احتمالاً به مدت طولانی تقاضای ضعیف و بیکاری زیاد نیاز دارد. در دوره متوسط ، نرخ ارز واقعی حرکت می کند و سیستم تنظیم می شود ، اما هزینه مجبور کردن تنظیم از طریق کلیه دستمزدها و قیمت ها می تواند شیب دار باشد. از همه بدتر ، اگر این تعدیل نیز توسط کنترل های سرمایه مانع شود ، عدم تعادل خارجی به احتمال زیاد ادامه خواهد یافت و ایجاد می شود. و اگر در نتیجه ، گیره ارز ناپایدار شود ، کشور به احتمال زیاد با یک تنظیم ناگهانی روبرو خواهد شد و اثرات اغلب توسط کل سیستم احساس می شود.

چشم انداز و دستور کار برای قرن 21

همانطور که این چالش ها را با هم در نظر می گیریم ، تعادل مناسب بسیار مهم است. ما برای سیستم بین المللی پول و مالی بین المللی قرن 21 که در آن EMES سهم فزاینده ای از اقتصاد جهانی را تشکیل می دهد ، در عین حال به تدریج سیستم های مالی خود را توسعه می دهد. این چشم انداز برای طولانی مدت صرفاً نمی تواند روی یک سیستم آرمانشهر متمرکز شود که در آن همه شرکت کنندگان دارای سیستم های مالی بالغ و تنظیم شده ، حساب های سرمایه کاملاً باز و نرخ ارز هستند که آزادانه شناور هستند. ما همچنین باید توجه داشته باشیم که برخی از آنها نسبت به سایرین به مقصد نزدیکتر هستند. در بحث در مورد این دیدگاه ، می خواهم به سه اولویت توجه کنم: نیاز به یافتن تعادل بین سیاست های کوتاه مدت و پیشرفت بلند مدت ، ارزش یک چارچوب برای مداخله ارز و نیاز به همکاری و منابع جهانی.

در طول یک دهه گذشته ، تمرکز بر گسترش مجموعه ای از سیاست هایی است که کشورها برای مقابله با شوک های خارجی موقت استفاده می کنند. این خوش آمدید و در دیدگاه نهادی صندوق بین المللی پول منعکس می شود. اما توجه کافی برای اطمینان از اینكه این سیاست ها مانع پیشرفت طولانی تر نمی شوند ، توجه كافی وجود ندارد. به نظر می رسد بسیاری از EME ها برای رژیم های نرخ ارز واسطه با مداخلات کم و بیش ارز خارجی در حال حل و فصل هستند. این خطر را کاهش می دهد که تنظیمات ساختاری مورد نیاز در اقتصاد واقعی را کاهش می دهد. همچنین این باعث تشدید فشارهایی می شود که این ابزارهای کوتاه مدت به دنبال مدیریت هستند. با خنثی کردن تنظیم ، آنها می توانند فشار ایجاد کنند و منجر به نوسانات بیشتر شوند.

یافتن تعادل به معنای این است که به کشورها اجازه می دهد تا در کوتاه مدت به نوسانات یا اختلال بیش از حد پاسخ دهند و در حالی که سیستم به اندازه کافی انعطاف پذیر است تا در دراز مدت تنظیم شود. پیشرفت در دیدگاه نهادی صندوق بین المللی پول انجام شده است ، که از استفاده از سیاست کلان برای مدیریت خطرات ثبات مالی پشتیبانی می کند. و فقط اگر اقدامات کلان کافی نباشد ، باید مدیریت جریان سرمایه در نظر گرفته شود. اما برای درک پیامدهای سیاست های کوتاه مدت برای توسعه مالی طولانی تر ، کار بیشتری لازم است.

مداخله ارز نیز به توجه نیاز دارد. یک ارز آزاد شناور ممکن است به اندازه برخی از EME ها که قبلاً تصور می شد ، سود زیادی نداشته باشد. قیمت گذاری غالب ارز باعث کاهش مزایای تعدیل نرخ ارز برای برخی از کشورها می شود و عدم تطابق ارز در ترازنامه ها باعث افزایش هزینه ها می شود. در بانک ، ما می خواهیم شاهد توسعه چارچوبی برای مدیریت نرخ ارز مشابه با نظر نهادی صندوق بین المللی پول برای مدیریت جریان سرمایه باشیم. چنین چارچوب توافق شده می تواند رژیم های نرخ ارز مدیریت شده را راهنمایی کند تا اطمینان حاصل کند که آنها در محیط متوسط تا طولانی مدت تعدیل نمی کنند. تمرکز در اینجا باید بر انسجام بین انتخاب رژیم نرخ ارز و سایر سیاست ها باشد.

در پایان ، سیاست گذاران باید تشخیص دهند که مداخلات حساب سرمایه و ارز باید برای رسیدگی به نگرانی های خاص هدف قرار گیرد و این مداخلات باید موقتی باشد. در طی مدت طولانی تر ، کشورها باید با بالغ شدن سیستم های مالی خود ، کمتر به این سیاست ها اعتماد کنند. در زمان کوتاه تر ، هر بار که از این مداخلات استفاده می شود ، باید یک برنامه خروج روشن در دست باشد. و شرایطی که در آن مداخلات ممکن است به خوبی مشخص شود ، به طوری که در صورت عدم رعایت شرایط ، می توان خروج را تسهیل کرد.

همکاری و منابع جهانی نیز ملزم به توافق در مورد چشم انداز بلند مدت برای سیستم بین المللی است. منابع قابل توجهی به مدیریت نقدینگی و نوسانات کوتاه مدت اختصاص داده شده است و این ضروری و مهم بوده است. سیاست گذاران جهانی برای ارتقاء توسعه اقتصادی و مالی طولانی مدت باید این تلاش را با تمرکز و منابع بیشتر متعادل کنند. نقش چند جانبه صندوق بین المللی پول در نظارت ضروری است - سیستم جهانی باید به عنوان یک سیستم مدیریت شود. و هیئت ثبات مالی برای تقویت پیروی از استانداردهای بین المللی ، با بررسی همسالان و ارزیابی ها کار ارزشمندی انجام می دهد. امید من این است که ما بتوانیم این عناصر را برای تعمیق درگیری اقتصادهای مهم سیستماتیک بر روی یک سیستم پولی و مالی بین المللی که حداکثر مزایای ادغام اقتصادی و مالی را به حداکثر می رساند ، بر اساس این عناصر بنا کنیم.

در تجربه کانادا ، مقصد یکی از بازارهای سرمایه باز ، چارچوب های سیاست قوی و شفاف - از جمله سیاست های پولی ، مالی و کلان - و انعطاف پذیری به اندازه کافی نرخ ارز برای ارتقاء تنظیم به موقع و متقارن در شوک ها است. مؤسسات چند جانبه مؤثر و قانونی برای این مقصد ضروری هستند. برای این منظور ، تلاش مداوم برای بهبود حاکمیت این نهادها مهم است. این شامل اطمینان از ارائه صحیح اعضای صندوق بین المللی پول در سهام سهمیه خود است و نقش ها و مسئولیت های شفاف و واضح برای هر سطح از تصمیم گیرنده در صندوق بین المللی پول وجود دارد.

نتیجه

بگذارید در اینجا نتیجه بگیرم ، به طوری که وقت کافی برای بحث خوب داریم. من می خواهم شما را با احساس فوریت و هدف ترک کنم. چالش های همه گیر و چالش های پیش رو ، از جمله تغییرات آب و هوا و ارزهای دیجیتال ، این مسئله را از همیشه مهمتر می کند که سیستم پولی و مالی بین المللی تکامل می یابد. ما به یک مقصد بلند مدت روشن نیاز داریم که همه به آن متعهد باشند و چارچوبی برای مدیریت چالش های کوتاه مدت به روشی که ما را از آن مقصد نهایی دور نمی کند. آنچه ما نیاز داریم یک سیستم پولی و مالی بین المللی است که حتی می تواند از جمله انتقال از سیاست های پولی استثنایی ، انتقال به انتشار خالص صفر و دیجیتالی شدن بالقوه سیستم پولی بین المللی استفاده کند.

من مشتاقانه منتظر بحث در مورد همه این موضوعات با شما هستم. متشکرم.

من می خواهم از جولیان بنگوی ، گیتانجالی کومار ، لری رنیسون و اریک سانتور بخاطر کمک آنها در تهیه این سخنرانی تشکر کنم.