سرمایه گذاری های مشترک: انتقال سهام و خروج

رویکرد مناسب در توافق سهامداران در رابطه با انتقال سهام و مقررات خروج تا حد زیادی به دلیل منطقی هر یک از طرفین برای ورود به ترتیب سرمایه گذاری مشترک در وهله اول بستگی دارد. برای مثال:

• آیا سهامداران برای ایجاد یک تجارت یا پروژه جدید گرد هم می آیند؟در این صورت ، یک دوره قفل اولیه (که در آن هیچ سهامدار نمی تواند از آن خارج شود) ممکن است لازم باشد تا پروژه بتواند به یک توده بحرانی برسد.
• آیا سهامدار در یک تجارت موجود و موفق به منظور تأمین مالی و دستیابی به بازپرداخت سرمایه گذاری می کند؟در این حالت ، می خواهد بدون محدودیت های سنگین به یک خروج صاف برسد ، اما سهامداران آن در مورد هویت هر انتقال دهنده آینده سهام سرمایه گذار چقدر نگران هستند؟

مقررات انتقال نیز باید به اندازه کافی انعطاف پذیر باشد تا بتواند تغییرات بعدی در شرایط ، هم سهامداران و هم شرکت سرمایه گذاری مشترک را فراهم کند.

محدودیت در انتقال سهام

در یک ترتیب سرمایه گذاری مشترک ، معمول است که هر یک از سهامداران بتوانند آسایش را در مورد اینکه چه کسی به سهم خود در پیش می رود ، بخواهد. طیف وسیعی از محدودیت ها وجود دارد که ممکن است مناسب باشد ، از ممنوعیت کامل نقل و انتقالات بدون رضایت ، و به هیچ وجه محدودیت (به جز شاید برای ممنوعیت نقل و انتقالات به دسته های خاصی از افراد محدود ، مانند مواردی که در معرض مجازات قرار دارند یا در یک گنجانیده شده اندکشور در لیست سیاه سازمان ملل).

بیشتر توافق نامه های سهامداران شامل مقرراتی خواهد بود که بین این دو افراط قرار می گیرد. این نسبتاً متداول است ، به ویژه در مواردی که سرمایه گذاری مشترک مربوط به یک پروژه جدید است ، زیرا یک دوره اولیه وجود دارد-که معمولاً به عنوان "دوره قفل" شناخته می شود-جایی که هیچ انتقال سهام مجاز نیست (شاید منوط به استثنائات به عنوان مثال در داخلنقل و انتقالات گروهی).

اگر نقل و انتقالات سهام به شخص ثالث مجاز باشد ، به وضوح بین تمایل سهامدار فروش برای خروج و نگرانی از سهامدار باقیمانده در مورد هویت سهامدار جدید وجود دارد. این امر معمولاً با اجازه دادن به سهامدار باقیمانده فرصتی برای دستیابی به سهام سهامدار فروش ، معروف به "حق پیش از پیشبرد" می شود.

rofos و rofrs: در نامه ای چیست؟

دو نوع حقوق قبل از جذب وجود دارد که معمولاً در توافق های سهامداران مشاهده می شود ، اما این دو رویکرد می توانند پیامدهای بسیار متفاوتی داشته باشند.

تحت "حق پیشنهاد اول" (ROFO) ، سهامدار فروش باید قبل از اینکه به دنبال فروش به شخص ثالث باشد ، به سهامدار باقیمانده نزدیک شود. از سهامدار باقیمانده دعوت می شود تا پیشنهادی را برای سهام سهامدار فروش ارائه دهد ، که سهامدار فروش ممکن است آن را بپذیرد یا رد کند. اگر سهامدار فروش این پیشنهاد را رد کند ، پس می توانید برای سهام خود به دنبال یک خریدار شخص ثالث باشید ، اما فقط می تواند با شرایطی که بهتر از مواردی است که توسط سهامدار باقیمانده ارائه می شود ، به شخص ثالث بفروشد. اگر نتواند چنین شخص ثالثی را پیدا کند ، سهامدار فروش می تواند تصمیم بگیرد که بفروشد ، یا با توجه به شرایطی که در ابتدا ارائه شده است به سهامدار باقیمانده بفروشد.

در مقابل ، در جایی که "حق امتناع اول" (ROFR) وجود دارد-همچنین گاهی اوقات "حق مطابقت" خوانده می شود-سهامدار فروش ابتدا باید شرایط را با یک خریدار شخص ثالث موافقت کند ، و سپس به سهامدار باقیمانده این فرصت را بدهدسهام را با همان شرایط خریداری کنید.

بنابراین یک ROFO معمولاً برای یک سهامدار فروش جذاب تر است - می تواند به دنبال خریدار برای سهام خود باشد و می داند که در جیب خود پیشنهادی دارد که در مقابل آن می تواند پیشنهادات بالاتر را دعوت کند. در مقابل ، تحت یک ROFR ، باید به زمان و هزینه مذاکره با شخص ثالث برود ، فقط با این احتمال روبرو شود که این معامله توسط سهامدار باقیمانده ناخوشایند باشد. وجود خود ROFR باعث می شود شخص ثالث برای خرید سهام سخت تر شود (زیرا شخص ثالث ممکن است تمایلی به ورود به مذاکرات نداشته باشد و دانستن اینکه ممکن است معامله را از دست بدهد). برای سهامدار باقیمانده ، معمولاً یک ROFR ارجح است ، زیرا قیمتی که می پردازد توسط سهامدار فروش مورد آزمایش قرار گرفته است.

البته در ابتدا ، شما ممکن است نمی دانید که آیا شما سهامدار فروش خواهید بود یا سهامدار باقیمانده. این مقررات همچنین فرض می کنند که سهامدار باقیمانده توانایی مالی برای شرکت در فرآیند قبل از جذب را خواهد داشت-اگر سهامدار باقیمانده از نظر مالی ضعیف تر باشد ، یا یک سهامدار اقلیت باشد ، ROFR یا ROFO ممکن است آن را محافظت کند ، و ما در زیر می پردازیمچه مکانیسم های جایگزین ممکن است در چنین شرایطی مناسب باشد. عدم تعادل بین سهامداران نه تنها ممکن است از نظر پولی باشد: اگر یک سهامدار در مشاغل سرمایه گذاری مشترک مشارکت محدودی داشته باشد و دسترسی کمی به اطلاعات داشته باشد ، تهیه مواد با دقت کافی مناسب برای خریداران بالقوه یا به آن دشوار خواهد بودمحافظت از ضمانت کافی را به یک خریدار ارائه دهید. این موضوعات افشای اطلاعات باید در توافق سهامداران (از جمله مقررات مناسب در مورد محرمانه بودن) مورد توجه قرار گیرد.

در کنار حقوق بکشید و برچسب بزنید

در جایی که سهامداران در سرمایه گذاری مشترک درصد نابرابر دارند ، سهام سهامدار اکثریت در صورت امکان تحویل 100 درصد از سرمایه گذاری مشترک به یک خریدار ، احتمالاً قابل فروش تر خواهد بود. برعکس ، ممکن است یک سهامدار اقلیت علاقه مند نباشد با یک سهامدار اکثریت جدید که نمی داند در یک سرمایه گذاری مشترک باشد. حقوق "بکشید" و "برچسب" (یا "هم فروش") سازوکارهایی هستند که اغلب در توافق نامه سهامداران برای رفع این نگرانی ها استفاده می شوند.

به طور گسترده ، یک کشیدن در سمت راست حق سهامدار اکثریت را می دهد تا سهامدار اقلیت را مجبور کند سهام خود را به همان "اصطلاحات" به یک خریدار شخص ثالث بفروشد (و ما در نظر خواهیم گرفت که این به معنای زیر چیست) به عنوان سهامدار اکثریت ، در حالی کهیک برچسب در سمت راست به سهامدار اقلیت این حق را می دهد که خریدار شخص ثالث را مجبور کند سهام خود را با همان شرایطی که اکثریت را خریداری می کند ، بدست آورد. حقوق درگ / برچسب ممکن است علاوه بر یا به جای حقوق قبل از جذب ، گنجانده شود ، و این یک مذاکره است که آیا حقوق درگ و برچسب گنجانده شده است.

یک سهامدار اقلیت باید با دقت در نظر بگیرد که چگونه توافق نامه سهامداران فروش "با همان شرایط" را توصیف می کند. آیا این فقط باید با همان قیمتی که اکثریت می فروشند باشد ، یا اینکه باید دقیقاً با همان شرایط (از جمله تأمین هرگونه ضمانت و غرامت) که توسط اکثریت ارائه می شود ، باشد؟یک سهامدار اقلیت ممکن است در موقعیتی نباشد که همان حمایت از قرارداد را به عنوان صاحب سهم بزرگتر خود ارائه دهد ، و در صورت بروز این مورد ، باید در توافق سهامداران مشخص شود (به عنوان مثال ، در فروش اقلیت این امر خواهد بودفقط در مورد ظرفیت آن برای انجام معامله و مالکیت آن در سهام مربوطه ، ضمانت نامه هایی را ارائه دهید. سهامدار اقلیت همچنین باید در نظر بگیرد که یک شکل قابل قبول قابل توجه خواهد بود: اگر سهامدار اکثریت برای پول نقد بفروشد ، این ساده است ، اما اگر سهامدار اکثریت اشکال دیگری را در نظر بگیرد (مانند سهام در خریدار) این ممکن است جذابیت کمتری داشته باشدبرای اقلیتبنابراین ، توافق سهامداران می تواند ، به عنوان مثال ، این امر را فراهم کند که در ادامه حقوق می تواند در جایی که ملاحظات به صورت نقدی باشد ، اجرا شود ، یا اینکه سهامدار اقلیت همیشه باید معادل پول نقد هرگونه توجه غیر نقدی را دریافت کند.

برخی از سهامداران از نظر دستیابی به خروج در یک بازه زمانی مشخص ، با یک هدف بسیار واضح وارد یک سرمایه گذاری مشترک می شوند. شیوه پیشنهادی خروج آنها ممکن است محدود به فروش سهام آنها نباشد ، اما ممکن است شامل دفع مشاغل سرمایه گذاری مشترک ، دفع کل سرمایه سهم صادر شده یا IPO از سهام در سرمایه گذاری مشترک باشد. چنین سهامدار احتمالاً نیاز به یک جدول زمانی روشن از زمان آغاز روند خروج دارد و تعهدات سایر سهامداران برای همکاری در آن فرآیند. این تعهدات ممکن است در اجرای هرگونه سازماندهی مجدد ساختار سهم لازم یا مطلوب برای IPO ، تهیه اطلاعات و پذیرش برخی از شرایط (مانند محدودیت در دفع سهام پس از IPO یا ضمانت نامه هایی که باید در یک سهم ارائه شود ، گسترش یابد. فروش) در نظر گرفته شده برای تسهیل خروج. برای یک سهامدار اقلیت در این سناریو ، این مهم خواهد بود که با آنها عادلانه با یک خروج رفتار شود و از خروج از شرایط معادل سهامدار که روند خروج را هدایت می کند ، بهره مند شوند.

تصویر بزرگتر

اگرچه ما تاکنون بر مکانیسم های انتقال سهام متمرکز شده ایم ، البته وقتی سهامدار علاقه خود را به سرمایه گذاری مشترک دفع می کند ، پیامدهای گسترده تری در نظر گرفته می شود.

طرفین باید در نظر بگیرند که آیا احتمالاً هر شرایطی برای انتقال لازم خواهد بود (به عنوان مثال ، ترخیص رقابت یا رضایت بانکی) و نحوه دستیابی به آن رضایت نامه ها و پیامدهای عدم دستیابی به آنها ، تأثیر می گذارد. فرآیند اجرای فرآیند مقرر تحت توافق سهامداران.

همچنین ممکن است فقط سهام شرکت در معامله نباشد. اگر یک سهامدار وام های پیشرفته ای به شرکت داشته باشد ، معمول است که این سهام به سهام "تقسیم شود" ، به طوری که سهام و بدهی به هم منتقل می شوند (و به نسبت مساوی در اختیار بخشی از علاقه یک سهامدار). اگر قراردادهای تجاری بین سرمایه گذاری مشترک و سهامداران آن (مانند توافق نامه های عرضه ، مجوزهای IP یا ترتیبات ثانویه) وجود داشته باشد ، تأثیر عزیمت سهامدار بر این ترتیبات نیز باید در نظر گرفته شود (یا در توافق سهامداران یا درخود قراردادها).

مرکز سرمایه گذاری مشترک

ملاحظات قانونی و تجاری کلیدی که برای سرمایه گذاری های مشترک بین المللی و داخلی اعمال می شود.