Comments Off on Short-Termism Revisited Print E-Mail Tweet

مت اورساگ مدیر است ، جیم آلن رئیس سیاست بازارهای سرمایه آمریکا است و کورت شچت مدیر عامل بخش استانداردها و بخش یکپارچگی بازار مالی در انستیتوی CFA است. این پست براساس گزارش CFA آنها است. تحقیقات مرتبط از برنامه در مورد حاکمیت شرکت ها شامل اسطوره ای است که تابلوهای عایق به ارزش بلند مدت توسط لوسیان Bebchuk (که در انجمن در اینجا مورد بحث قرار گرفته است) ارائه می دهد. تأثیرات طولانی مدت فعالیت صندوق پرچین توسط لوسیان بیچوک ، آلون براو و وی جیانگ (در اینجا در انجمن بحث شده است). و پرونده ناخوشایند برای حمایت از سهامداران بلند مدت توسط جسی فرید (در اینجا در انجمن بحث شده است).

بهبود تحلیل اساسی با در نظر گرفتن مشکلات آژانس

از زمان حداقل دهه 1980 ، اقتصاددانان در مورد مشکلات نمایندگی بحث کرده اند: وقتی نمایندگانی مانند مدیران یک شرکت به نفع خودشان عمل می کنند و نه به نفع اصولگرایان خود ، سهامداران. مؤسسه CFA علاقه مند به یادگیری چگونگی رسیدگی به مشکلات آژانس از طریق تجزیه و تحلیل بنیادی بهتر است که هزینه این مشکلات (هزینه های نمایندگی) را اندازه گیری می کند و مدیران را تشویق می کند تا رویکردی را انجام دهند که به طور کامل با منافع اصولگرایان آنها مطابقت داشته باشد.

موسسه CFA برای اولین بار در مورد مشکلات آژانس در تجزیه و تحلیل اساسی در سال 2005 متمرکز شد که موضوع "کوتاه مدت" مشخص شد. از آن زمان ، فرصت های دیگر برای بهبود تجزیه و تحلیل اساسی ، با موضوعات زیست محیطی ، اجتماعی و حاکمیتی (ESG) که اخیراً به نتیجه رسیده است ، شناسایی شده است.

2005-2006: کوتاه مدت شناسایی شده و توصیه های صادر شده

در سال 2005 ، طبق نظرسنجی از بیش از 400 مدیر مالی ، 80 ٪ از پاسخ دهندگان اظهار داشتند كه آنها می توانند هزینه های اختیاری را در زمینه هایی مانند تحقیق و توسعه ، تبلیغات ، نگهداری و استخدام كاهش دهند تا اهداف درآمد كوتاه مدت و بیشتر از آن را برآورده كنند. 50 ٪ گفتند که آنها پروژه های جدید را به تأخیر می اندازند ، حتی اگر این به معنای فداکاری در ایجاد ارزش باشد.[1] این پذیرش مبنی بر اینکه مدیران مایل بودند سرمایه گذاری بلند مدت را به نفع سود کوتاه مدت قربانی کنند ، نگران کننده بود.

در آن زمان ، مؤسسه CFA موضوع کوتاه مدت در بازارها را بررسی کرده و یک هیئت برجسته از شرکت کنندگان در بازار ، از جمله سرمایه گذاران ، صادرکنندگان و انجمن های همفکر ، جمع آوری کرده است تا مشخص کند چه اقدامی می تواند برای تمرکز بهتر شرکت کنندگان در بازار در مدیریت انجام شود. و سرمایه گذاری برای بلند مدت. در سال 2006 ، مؤسسه CFA "شکستن چرخه کوتاه مدت" را برای تمرکز صادرکنندگان و سرمایه گذاران در کوتاه مدت در بازار و تشویق همه طرفین درگیر برای ارائه راه حل ها منتشر کرد.[2]

در سال 2006 ، ما توصیه های زیر را به رهبران شرکت ها ، مدیران دارایی ، سرمایه گذاران و تحلیلگران ارائه دادیم:

• شیوه های راهنمایی درآمدهای اصلاحات: همه گروه ها باید از مزایا و پیامدهای ارائه و تکیه بر راهنمایی های متمرکز ، سه ماهه درآمد و مشارکت هر گروه در "بازی راهنمایی درآمد" تجدید نظر کنند.
• ایجاد مشوق های بلند مدت در سراسر هیئت مدیره: جبران خسارت برای مدیران شرکت ها و مدیران دارایی باید برای دستیابی به اهداف استراتژیک و ایجاد ارزش بلند مدت ساختار یافته باشد.
• رهبری را نشان دهید: رهبران باید تمرکز را به ایجاد ارزش بلند مدت تغییر دهند.
• بهبود ارتباطات و شفافیت: ارتباطات در مورد استراتژی شرکت و رانندگان با ارزش بلند مدت ، می توانند وابستگی جامعه مالی به راهنمایی درآمد را کاهش دهند.
• ترویج آموزش گسترده همه شرکت کنندگان در بازار: همه شرکت کنندگان باید مزایای تفکر بلند مدت و هزینه های تفکر کوتاه مدت را درک کنند.

2006-2019: پیشرفت در پرداختن به کوتاه مدت گرایی

مؤسسه CFA تنها سازمانی نیست که در مورد این مسئله به عنوان سایر سازمان ها مانند میزگرد تجارت ، موسسه ASPEN ، شورای توسعه اقتصادی ، هیئت کنفرانس و تمرکز سرمایه روی بلند مدت صحبت کرده و در مورد این موضوع صحبت کند. و در سالهای مداخله روی موضوع نوشته شده است. با رضایت برخی از رضایت ، می توانیم بگوییم که ما و دیگران تأثیر مثبتی بر مسئله کوتاه مدت داشته ایم زیرا بسیاری از توصیه های ما اتخاذ شده است.

تعداد قابل توجهی از شرکت ها از آنجا که ما اولین گزارش خود را برای تمرکز بهتر بر روی استراتژی بلند مدت صادر کردیم ، از تردمیل راهنمایی درآمد سه ماهه کنار گذاشته اند. براساس گزارش FCLTGLOBAL در حال حرکت فراتر از راهنمایی های سه ماهه: یادگار گذشته ، که در اکتبر 2017 منتشر شده است ، [3] سهم شرکت های S& P 500 صادر کننده راهنمایی های سه ماهه از 36. 0 ٪ در سال 2010 به 27. 8 ٪ در سال 2016 کاهش یافته است. از این شرکت ها ، 31. 4٪ راهنمایی سالانه درآمدهای خود را ارائه می دهد ، و 40. 8 ٪ هیچ راهنمایی درآمدی را ارائه نمی دهند.

شیوه های جبران خسارت اجرایی از سال 2006 نیز بهبود یافته است. تحولات ، مانند صاحب سهام می گویند در مورد رای گیری و رای گیری اکثریت برای هیئت مدیره ، به افزایش درگیری بین سرمایه گذاران و صادرکنندگان در مورد جبران خسارت کمک کرده است. برخی از شیوه های عجیب تر ، مانند ناخالص مالیات و بازپس گیری گزینه های سهام ، در بیشتر موارد ، از بین رفته اند: جبران خسارت اجرایی ، در موارد بیشتر ، به منافع استراتژیک بلند مدت و شفافیت پیرامون جبران خسارت اجرایی مرتبط استبهبود یافته.

صادرکنندگان و سرمایه گذاران شروع به درک اهمیت ارتباطات صادرکننده-سرمایه گذار در گرفتن هر دو طرف در همان صفحه در بسیاری از موضوعات استراتژیک بلند مدت کرده اند. در سالهای منتشر شده در سال 2006 ، سرمایه گذاران و صادرکنندگان به طور فزاینده ای در منابع اختصاص داده شده برای تقویت مشارکت سرمایه گذاری کرده اند. هر دو طرف متوجه می شوند که ایجاد یک رابطه قابل اعتماد می تواند درک را افزایش داده و از روابط مخالف که اغلب در گذشته بین دو گروه وجود داشته است ، جلوگیری کند.

این پیشرفت ها در منظر کوتاه مدت و طولانی مدت باید جشن گرفته شود ، اما کارهای بیشتری باید انجام شود. بسیاری از شرکت ها برای راهنمایی های بلند مدت یا مجموعه متنوع تری از معیارها که به سرمایه گذاران بهتر اطلاع می دهد ، در راهنمایی درآمد کوتاه مدت معامله کرده اند. با این حال ، راهنمایی درآمد کوتاه مدت هنوز بخش زیادی از روایت را در اطراف بازارها سوق می دهد ، و بسیاری از شرکت ها ، به ویژه شرکت های کوچکتر ، دور شدن از بازی راهنمایی درآمد را دشوار می کنند.

2020: پانل موسسه CFA برای بررسی پیشرفت

موسسه CFA پس از تجدید نظر در موضوع کوتاه مدت با مجموعه دیگری از پانل های برجسته ، چهار توصیه جدید را برای شرکت کنندگان در بازار تصویب کرد:

• صادرکنندگان و سرمایه گذاران باید تعامل خود را بر روی استراتژی بلند مدت و معیارهای توافق شده متمرکز کنند که موفقیت استراتژیک را به عنوان جایگزینی برای دور شدن از راهنمایی درآمد سوق می دهد.
• صادرکنندگان و سرمایه گذاران باید برای ساده کردن برنامه های جبران خسارت اجرایی تلاش کنند تا مشوق ها بهتر با افراد سهامدار هماهنگ شوند و به راحتی درک شوند.
• صادرکنندگان و سرمایه گذاران باید هر دو سرمایه گذاری های معنادار را برای مشارکت برای افزایش بحث در مورد موضوعات بلند مدت که مهمترین استراتژی یک شرکت هستند ، انجام دهند.
• صادرکنندگان و سرمایه گذاران باید استانداردهای بهتری را در مورد داده های ESG تعیین کنند تا داده ها سازگار ، قابل مقایسه و حسابرسی و همچنین مطالب باشند.

اگرچه شیوه های جبران خسارت اجرایی بهبود یافته است ، هیئت مدیره ای که ما برای بررسی مجدد موضوع کوتاه مدت مونتاژ کردیم ، شکایت مشترکی دارد-یعنی برنامه های جبران خسارت اجرایی بسیار پیچیده شده و ساده سازی ساختار دستمزد برای صادرکنندگان و سرمایه گذاران سودمند خواهد بود.

درگیری ارتباطات بین صادرکنندگان و سرمایه گذاران را بهبود بخشیده و به آموزش بهتر هر طرف کمک کرده است. این پیشرفت رهبری را به خود اختصاص داده است و همه بازیگران این توسعه بازار باید مورد ستایش قرار گیرند. با این حال ، یک مسئله جدید طولانی مدت پدید آمده است که پانل ما مایل به برجسته کردن است. پایداری و ادغام ESG بخشی از این بحث ها در سال 2005/2006 نبود اما اکنون بخش عمده ای از بحث پیرامون موضوع کوتاه مدت است. سرمایه گذاران امروز با شرکت های پیرامون پایداری الگوی تجاری خود درگیر هستند ، از جمله اینکه چگونه محصول آنها بر سایر ذینفعان و جوامعی که در آن فعالیت می کنند و تأثیر تجارت آنها بر تغییرات آب و هوایی تأثیر می گذارد ، تأثیر می گذارد.

جایزه 1. 7 تریلیون دلاری: چه چیزی می توانیم از پرداختن به کوتاه مدت به دست آوریم؟

علاوه بر تجدید نظر در مورد مسئله کوتاه مدت از منظر صادرکنندگان ، سرمایه گذاران و سایر ذینفعان ، مؤسسه CFA با تجزیه و تحلیل مدیریت صندوق شرکت همکاری کرد تا رویکرد دانشگاهی تری نسبت به موضوع کوتاه مدت داشته باشد. ما نگاهی کمی به داده های مربوط به موضوع کوتاه مدت بین سالهای 1996 و 2018 انداختیم تا ببینیم که آیا رفتارهای کوتاه مدت بدیهی است که سرمایه گذاران و صادرکنندگان باید بهتر درک کنند.

ما دریافتیم که شرکت هایی که نتوانستند در تحقیق و توسعه (تحقیق و توسعه) سرمایه گذاری کنند. هزینه های فروش ، عمومی و اداری (SG& A) ؛و هزینه های سرمایه (CAPEX) در میان مدت (سه تا پنج سال) به کم کاری رسید. سرمایه گذاران هنگامی که شرکت ها سرمایه گذاری بلند مدت خود را کاهش می دهند و تمایل دارند شرکت هایی را که می بینند ترجیح می دهند برای طولانی مدت سرمایه گذاری کنند ، توجه می کنند. یک شرکت ممکن است به دلایل قانونی مانند فرصت های ادغام و خرید یا برنامه های بازپرداخت سهام که ممکن است بهترین استفاده از صندوق های سرمایه گذار در آن زمان باشد ، سرمایه گذاری طولانی مدت را در بعضی مواقع از بین ببرد. این مطالعه خلاصه شده در این گزارش ، هزینه های آژانس (درآمد خارج از کشور) کوتاه مدت را 1. 7 تریلیون دلار در دوره 22 ساله تحت پوشش تجزیه و تحلیل ما یا حدود 79. 1 میلیارد دلار سالانه تخمین زده است.[4]

کوتاه مدت گرایی خود را از جهات مختلفی بیان می کند ، از شیوه های راهنمایی درآمدهای سه ماهه ، ساختارهای تشویقی کوتاه مدت و طرفداری از سرمایه گذاری کوتاه مدت در برنامه ریزی بلند مدت. استفاده از راهنمایی های سه ماهه درآمدی از آنجا که ما برای اولین بار در مورد این موضوع در سال 2006 نوشتیم ، به طرز چشمگیری کاهش یافته است ، و شیوه های جبران خسارت اجرایی به طور کلی بیشتر به سمت طولانی مدت در آن دوره زمانی کج شده است. تعامل بین سرمایه گذاران و صادرکنندگان در دهه گذشته ارتباطات بسیار بهبود یافته است زیرا مکالمات در مورد مسائل ESG افزایش یافته است.

ماهیت کوتاه مدت که مایل به تجدید نظر هستیم تغییر کرده است. تحقیقات برای این مقاله قبل از تعطیل شدن همه گیر COVID-19 بیشتر اقتصاد جهانی در سال 2020 انجام شده است. این رویداد با فروتنی به ما یادآوری می کند که گاهی اوقات برنامه ریزی طولانی مدت نمی تواند تا زمانی که بقای کوتاه مدت تضمین شود ، انجام شود. سرمایه گذاران شرکت های مدیریت و سرمایه گذاری را برای طولانی مدت ترجیح می دهند ، اما آنها باید درک کنند که شرکت ها باید بین عملیات کوتاه مدت و برنامه ریزی بلند مدت تعادل برقرار کنند. در برخی موارد - مانند بیشتر سال 2020 - کوتاه مدت می تواند و باید مقدم باشد.

ما امیدواریم که این گزارش به سرمایه گذاران کمک کند تا در بحث کوتاه مدت ، چشم انداز فعلی را بهتر تشخیص دهند و قدردانی کنند که از سال 2006 تا چه حد به دست آمده ایم. ما اطمینان داریم که اگر در 15 سال دیگر این موضوع را بررسی کنیم ، چشم انداز بازار و ماهیت کوتاهاصطلاحات یک بار دیگر تغییر خواهد کرد. بنابراین ضروری است که سرمایه گذاران و صادرکنندگان تعامل خود را ادامه دهند ، در حالی که همیشه به دنبال تعادل هماهنگ بین کوتاه مدت و بلند مدت به عنوان هدف هستند.

کوتاه مدت دوباره مرور شد

در سال 2020 ، مؤسسه CFA یک هیئت برجسته از شرکت کنندگان در بازار ، از جمله سرمایه گذاران ، صادرکنندگان و انجمن های همفکر ، در امتداد پانل سال 2006 برای گفتگو در مورد پیشرفت هایی که در پرداختن به کوتاه مدت و کشف سایر موضوعاتی که بوده اند ، مجدداً بازسازی کرد. مهم برای مدیریت بهینه مدیریت.

زمینه های اصلی بررسی درآمد سه ماهه ، ساختارهای تشویقی و ارتباطات بود. بحث ها و توصیه ها در مرحله بعدی بیان شده است.

کوتاه مدت و درآمد سه ماهه: تجدید نظر

در سال 2006 ، ما توصیه هایی را برای صادرکنندگان و سرمایه گذاران برای اصلاح شیوه های راهنمایی درآمد ارائه دادیم. ما احساس کردیم که همه گروه ها باید از مزایا و پیامدهای ارائه و تکیه بر راهنمایی های متمرکز ، سه ماهه درآمدی و مشارکت هر گروه در "بازی راهنمایی درآمد" تجدید نظر کنند.

راهنمایی درآمدها طولانی مدت شده است

به نظر می رسد که صادرکنندگان و سرمایه گذاران به توصیه های ما - به همراه سایر افراد که به این موضوع نیز پرداختند - توجه کردند ، زیرا تعداد شرکت هایی که راهنمایی های سه ماهه را ارائه می دهند با گذشت زمان کاهش یافته است. براساس گزارش FCLTGLOBAL در حال حرکت فراتر از راهنمایی های سه ماهه: یادگار گذشته ، [5] سهم شرکت های S& P 500 که صادر کننده راهنمایی های سه ماهه از 36. 0 ٪ در سال 2010 به 27. 8 ٪ در سال 2016 کاهش یافته است. از این شرکت ها ، 31. 4 ٪ EPS سالانه می دهندراهنمایی و 40. 8 ٪ هیچ راهنمایی EPS را ارائه نمی دهند. این امر بسیار تغییر کرده است ، زیرا طبق تحقیقات انجام شده توسط موسسه ملی روابط سرمایه گذار (NIRI) ، تعداد شرکت هایی که راهنمایی های سه ماهه ای را ارائه می دهند از 75 ٪ در سال 2003 به 52 ٪ در سال 2006 کاهش یافته است. براساس بیانیه اخیر سیاست NERI در سال 2018، تنها 29 ٪ از شرکت ها در حال حاضر راهنمایی های سه ماهه درآمدی را ارائه می دهند.[6]

بنابراین ، آیا مشکل راهنمایی درآمد سه ماهه حل شده است؟چنین نیست ، بگویید که چراغهای مالی که برای بحث و گفتگو در مورد این موضوع جمع کرده ایم. به گفته پنل های ما ، موانع جاده ای باقی مانده است. شرکت ها نمی خواهند به عنوان از بین بردن یک معیار شفافیت درک شوند. این گروه موافقت كردند كه وقتی شركت ها از ارائه راهنمایی های سه ماهه درآمدهای خودداری می كنند ، باید تعویض اطلاعات وجود داشته باشد.

در مورد آنچه می تواند جایگزین راهنمایی درآمد سه ماهه شود ، اجماع این بود که بحث بیشتر در مورد استراتژی بلند مدت ، همراه با افزایش تعامل با صادرکنندگان ، باید بخشی از جایگزینی برای دور شدن از این راهنمایی باشد.

منبع طرف فروش است

این گروه موافقت کرد که مقدار زیادی از تقاضا برای راهنمایی سود سه ماهه از سوی تحلیلگران طرف فروش است که به دنبال اعداد سود سه ماهه برای پر کردن مدل های خود هستند. طرف فروش نیز بر بحث در مورد فراخوان های هدایت سود مسلط است، که تقاضا برای راهنمایی سود سه ماهه را تقویت می کند. با این حال، بسیاری از اعضای گروه می خواستند قویاً بر این واقعیت تأکید کنند که تحلیل گران طرف فروش نماینده همه سرمایه گذاران نیستند و نباید تصور شود که نظرات مشابه اکثر سرمایه گذاران را بیان کنند. مشاغل تحلیلگران طرف فروش ذاتاً ماهیت کوتاه مدت دارند و مشاغل سرمایه گذاران حرفه ای عمدتاً چنین نیستند - و انگیزه های هر گروه اغلب در هم آمیخته می شود.

این پانل به بحثی پرداخت که در سال های اخیر مطرح شده بود که برخی پیشنهاد کرده اند از گزارش دهی سه ماهه به چارچوب گزارش دهی شش ماهه دور شویم، که برای مثال در استرالیا و بریتانیا معمول است. یکی از اعضای میزگرد ما خاطرنشان کرد که بیشتر پرونده کنندگان بریتانیا هنوز صورت های مالی سه ماهه را ارسال می کنند. این پرونده های سه ماهه مفید هستند زیرا سرمایه گذاران اطلاعات را می خواهند و به عنوان یک مکانیسم انضباطی برای صادرکنندگان عمل می کند. شرکت ها ذاتاً در هنگام ارائه پرونده های سه ماهه در تجزیه و تحلیل هزینه-فایده شرکت می کنند و از نظر تاریخی، اجماع بر این بوده است که ثبت گزارش های فصلی ارزش این هزینه را دارد.

راهنمای سود، گزارش سود نیست

در سال 2019، کمیسیون بورس و اوراق بهادار نظر خود را در مورد انتشار درآمد و گزارش فصلی درخواست کرد. موسسه CFA از اعضای خود در مورد این موضوع نظرسنجی کرد. در این نظرسنجی از سرمایه گذاران در مورد نظرات آنها در مورد گزارش های سه ماهه در مقابل انتشار سود، انتشار سود به عنوان سند اصلی افشا (به عنوان مثال، رویکرد تکمیلی)، پیامدهای فراوانی گزارش دهی و راهنمایی سود پرسیده شد. نتایج این نظرسنجی، از جمله، نشان داد که سرمایه گذاران و تحلیلگران موافق کنار گذاشتن گزارش مالی سه ماهه نیستند:

• 68٪ نشان دادند که کاهش فراوانی گزارش ها نیاز به بایگانی اطلاعات دوره ای با تنظیم کننده های اوراق بهادار را افزایش می دهد (به عنوان مثال، فرم 8-K).
• 69 درصد نشان دادند که کاهش فراوانی گزارش دهی منجر به انتشار نابرابر اطلاعات برای سرمایه گذاران می شود - با توجه به زمان طولانی بین گزارش ها - و به ضرر سرمایه گذاران خاصی است.
• 87 درصد معتقد بودند که اجازه دادن به شرکت ها در فرکانس های گزارش دهی متفاوت یا انعطاف پذیر، مقایسه بین شرکت ها و بین صنایع را برای سرمایه گذاران دشوارتر می کند.

برای پرداختن به سؤال گزارش و شریعت کوتاه ، بنیاد تحقیقات موسسه CFA تحقیقاتی را برای ارزیابی تأثیر واقعی فراوانی گزارش شرکت بر شرکت های عمومی انگلستان انجام داد. این گزارش ، "تأثیر فرکانس گزارش بر روی شرکتهای عمومی انگلستان" ، که توسط رابرت پوزن و همکاران تألیف شده است. و در مارس 2017 منتشر شد ، [7] در مورد تأثیرات سرمایه گذاری های شرکت های انگلستان و بازارهای سرمایه برای انتقال به گزارش های سه ماهه مورد نیاز در سال 2007 و پس از آن در مورد کاهش این نیاز در سال 2014 بحث کرد.

شروع گزارش های سه ماهه اجباری در سال 2007 با تغییرات قابل توجهی در مناطق دیگر همراه بود. تعداد فزاینده ای از شرکت ها با ارزش های کمی نسبت به گزارش های سه ماهه کمی منتشر کردند و راهنمایی های مدیریتی در مورد درآمد شرکت های آینده یا فروش شرکت کردند. در همین زمان ، پوشش تحلیلگر شرکتهای دولتی افزایش یافته و صحت پیش بینی تحلیلگران درآمد شرکت بهبود یافته است. هنگامی که گزارش های سه ماهه دیگر در سال 2014 شرکت های انگلستان مورد نیاز نبود ، کمتر از 10 ٪ صدور گزارش های سه ماهه (از پایان سال 2015) را متوقف کردند. از نظر آماری تفاوت معنی داری بین سطح سرمایه گذاری شرکتهای شرکت های انگلستان که گزارش های سه ماهه را متوقف کرده اند و مواردی که گزارش های سه ماهه را ادامه می دهند ، مشاهده نشد. این گزارش خاطرنشان شد ، با این حال ، کاهش کلی در پوشش تحلیلگر Stoppers و کمتر از این کاهش برای شرکت ها که همچنان به گزارش سه ماهه ادامه می دهند.

توصیه

صادرکنندگان و سرمایه گذاران باید تعامل خود را بر روی استراتژی بلند مدت و معیارهای توافق شده متمرکز کنند که باعث موفقیت استراتژیک به عنوان جایگزینی برای دور شدن از راهنمایی درآمد می شود.

ساختارهای کوتاه مدت و تشویقی: تجدید نظر شده

در سالهای پس از گزارش کوتاه مدت موسسه CFA در سال 2006 ، در حوزه پاداش های جبران خسارت اجرایی و شفافیت بسیار بهبود یافته است. مشوق های مدیر دارایی در آن زمان به دلیل گسترش کدهای مباشرت سرمایه گذار در سراسر جهان که بهترین شیوه ها را برای سرمایه گذاران و صاحبان دارایی ایجاد کرده اند ، در آن زمان شفاف تر شده اند.

پیچیدگی مشکل است

پانل ما تمایل به موافقت داشت که برخی از بدترین سوءاستفاده های جبران خسارت اجرایی از سال 2006 به آن پرداخته شده است و این گفته در مورد دستمزد ، رای گیری اکثریت برای مدیران و افزایش مشارکت بین صادرکنندگان و سرمایه گذاران منجر به بهبود روش های دستمزد شده است. اما کار هنوز هم باید انجام شود تا اطمینان حاصل شود که جبران خسارت اجرایی مدیران را برای مدیریت شرکت ها به نفع بلند مدت صاحبان سهام انگیزه می دهد.

اجماع این گروه بر پیچیدگی بسیاری از بسته های پرداخت به عنوان مهمترین مشکل مداوم متمرکز شده است ، و خاطرنشان می کند که مشاوران جبران خسارت که بیشتر شرکت ها برای طراحی برنامه های جبران خسارت به کار می روند ، پرداخت نمی شوند تا برنامه های پرداخت ساده ای را ارائه دهند. افراد اطراف میز تأکید کردند که تراز کردن پرداخت به عملکرد ساده است ، اما چنین نتیجه ای به ندرت اتفاق می افتد.

به گفته این گروه ، جبران خسارت اغلب بر قیمت سهام متمرکز است اما بر ارزش سهامداران نیست. این گروه از بسته های پرداختی که در آن مدیران (و اعضای هیئت مدیره) مجبور به خرید سهام در بازار با پول خود بودند و آنها را برای مدت زمان طولانی نگه می داشت ، قدردانی کردند. چنین ساختاری یکی از بهترین راهها برای هماهنگی مشوق های مدیریت با علایق سهامدار است.

سرمایه گذاران اذعان کردند که اهداف سالانه برای معیارهای مرتبط با پرداخت نیاز است ، زیرا این یک دوره زمانی است که مدیریت باید احساس کند تا حدودی تحت کنترل آنهاست. با این حال ، سهم بزرگ و اغلب اکثریت جبران خسارت باید با یک انگیزه مشترک با صاحبان سهام گره خورده باشد. سرمایه گذاران می خواهند اطمینان حاصل كنند كه جبران خسارت با اجرای بلند مدت استراتژی تراز شده است. اگر معیارها سال به سال تغییر می کنند یا میله های هدف جبران خسارت کاهش می یابد ، سرمایه گذاران اینها را پرچم های قرمز می دانند.

برنامه ریزی جانشینی به عنوان یک مسئولیت اصلی هیئت مدیره که تأثیر عمده ای بر استراتژی جبران خسارت یک شرکت و استراتژی بلند مدت آن دارد ، ذکر شد. بنگاه هایی که کار ضعیفی از برنامه ریزی جانشینی را انجام می دهند ، اغلب باید وارد بازار شوند و بیش از حد پرداخت کنند تا یک مدیر را وادار کند تا وضعیت فعلی خود را ترک کند. برنامه ریزی جانشینی قوی همچنین به سرمایه گذاران سیگنال می دهد که شرکت ها با استفاده از زمان برای انتخاب و داماد نامزدهای داخلی که می توانند یکپارچه در استراتژی بلند مدت شرکت اجرا شوند ، برای موفقیت طولانی مدت یک شرکت مدیریت می کنند.

آیا معیارهای جدید لازم است؟

پانلیست ها نگران افزودن معیارهای جدید ، معیارهای زیست محیطی ، اجتماعی و حاکمیتی (ESG) به تجزیه و تحلیل عملکرد اجرایی بودند. یکی از اعضای هیئت مدیره هشدار داد که صادرکنندگان و سرمایه گذاران باید در مورد اینکه کدام معیارها قبل از اضافه کردن یک متریک ESG به یک بسته جبران خسارت اضافه می شود ، موافقت کنند و حتی پس از آن ، ممکن است این تعداد نیز بسیار قابل انعطاف باشد تا معنی دار باشد. یکی از سرمایه گذاران خاطرنشان کرد که آنها به دنبال این بودند که ببینند چگونه می توانند جبران خسارت را با ESG تراز کنند اما در اوایل این روند بودند. هرچه عوامل بیشتری که در بسته جبران خسارت گنجانیده می شوند ، بسته های جبران خسارت پیچیده تر می شوند.

مشوق های مدیر دارایی

پانل ها به طور خلاصه در مورد نحوه پرداخت سرمایه گذاران برای اطمینان از اینکه جبران خسارت آنها به اندازه کافی طولانی مدت است ، بحث کردند. معمولاً سرمایه گذاران حرفه ای بیش از افق عملکرد یک ، دو یا سه ساله معیار هستند. یکی از اعضای هیئت مدیره ما خاطرنشان کرد: مدیران دارایی بهتر گردش مالی کمتری دارند و می دانند که در نهایت حقوق دریافت می کنند ، بنابراین جبران خسارت و پاداش سال به سال است ، در حالی که جبران خسارت زیادی به تعویق می افتد.

در زمان اولین گزارش ما در سال 2006 ، تعداد کدهای مباشرت سرمایه گذار در سراسر جهان منفجر شده است.[8] این گسترش کدهای مباشرت یکی از اصلی ترین دلایلی است که ساختارهای تشویقی برای صاحبان دارایی و مدیران دارایی شفاف تر شده اند ، زیرا بازارهایی که چنین کدهایی را اتخاذ کرده اند ، از صاحبان دارایی و مدیران خواسته اند تا از یک استاندارد افشای مشابه انتظار داشته باشند که انتظار می رود از یک استاندارد افشای مشابه انتظار داشته باشند. شرکت های دولتی

توصیه

صادرکنندگان و سرمایه گذاران باید برای ساده تر کردن برنامه های جبران خسارت اجرایی تلاش کنند تا مشوق ها بهتر با افراد سهامدار هماهنگ شوند و به راحتی درک شوند.

کوتاه مدت و ارتباطات: تجدید نظر شده

نامزدی بهبود یافته است

ارتباطات بین صادرکنندگان و سرمایه گذاران از زمان اولین بار در سال 2006 این موضوع را مورد بررسی قرار داده است. در آن زمان ، سرمایه گذاران و صادرکنندگان بیشتر در تعامل سرمایه گذاری کرده اند زیرا هر دو گروه ارزش تقویت یک رابطه قابل اعتماد را می بینند ، که می تواند منجر به گفتگوی معنادارتر شوددر مورد موضوعات مهم

در سال 2006 ، این امر عمدتاً از حضور هیئت ها با سرمایه گذاران غافل نبود. اکنون ، این امر رایج تر می شود زیرا تابلوها به طور فزاینده ای آن را به عنوان یکی از مسئولیت های خود می دانند تا بدانند که سرمایه گذاران در مورد موضوعات ، مانند هماهنگی جبران خسارت طولانی مدت با استراتژی و استراتژی بلند مدت شرکت ، می دانند.

یکی از اعضای هیئت مدیره خاطرنشان کرد: شرکت های بهتر به همین دلیل ، رابطه با سرمایه گذاران را به همان اندازه ، یک رابطه و نه یک تمرین انطباق ، نگاه می کنند ، همانطور که برخی در گذشته آن را مشاهده کرده اند.

یکی از سرمایه گذاران خاطرنشان کرد: آنها می توانند بگویند که یک شرکت احساس می کند که مشارکت مهم است زیرا شخص یا تیمی در شرکت به تعامل با سرمایه گذار متهم می شود و آن شخص یا تیم اهمیت تعامل را می دانند. سرمایه گذاران دیگر با این عقیده موافقت کردند و گفتند که احساس می کنند شرکت های بیشتری باید در صورت عملی ، کارکنان را به مشارکت سرمایه گذار درگیر کنند تا این ارتباطات حیاتی تقویت شود. یک خط ارتباطی باز باید بین سرمایه گذاران و مدیریت و هیئت مدیره وجود داشته باشد.

یک سرمایه گذار خاطرنشان کرد: ارتباطات یک خیابان دو طرفه است و سرمایه گذاران باید به عنوان کارگزاران صادقانه دیده شوند یا به آنها اعتماد و یا درگیر شدن شرکت ها نمی شوند."ارز ما اعتبار ما است" این سرمایه گذار را ارائه می دهد ، و خاطرنشان كرد كه اگر آنها اطلاعات را فاش می كنند یا مشغول شیوه های سؤال برانگیز هستند تا در كوتاه مدت به سود خود بپردازند ، این كلمات نتیجه می گیرد كه به آنها اعتماد نمی شود.

ارتباطات صادرکننده بهبود یافته است ، اما هنوز هم باید ادامه یابد

بیش از یک شرکت کننده در سمپوزیوم ما اظهار داشت که درگیری مهمتر شده است. آنها اعتقاد نداشتند آنچه از گزارش های شرکتی دریافت می کردند به همان اندازه که می توانست مفید باشد.

یکی دیگر از اعضای هیئت مدیره ابراز تاسف کرد که الزامات نظارتی فعلی نتوانسته است اطلاعات کافی را که سرمایه گذاران به طور مداوم به آن نیاز دارند ، ارائه دهد. با بیش از 80 ٪ از دارایی های شرکت آمریکایی که به عنوان دارایی های نامشهود ذکر شده اند ، بحث در مورد آن دارایی ها و دارایی های غیر مالی تحت پوشش بسیاری از معیارهای ESG برای افشای SEC لازم نیست و به طور فزاینده ای از طریق تعامل با شرکت ها تحت پوشش قرار می گیرد.

توصیه

صادرکنندگان و سرمایه گذاران هر دو باید سرمایه گذاری های معنادار را برای مشارکت برای تقویت بحث در مورد موضوعات بلند مدت که مهمترین استراتژی یک شرکت هستند ، انجام دهند.

ESG: مرز بعدی

هیئت ما موافقت كرد كه بزرگترین تغییر در بحث از سال 2006 رشد ESG و پایداری در فرایند سرمایه گذاری بوده است. این نیروها توجه بیشتری را به مدیریت مدیریت برای بلند مدت و درج معیارهای ESG مادی در تصمیمات استراتژیک خود متمرکز کرده اند.

بهبود تجزیه و تحلیل اساسی ESG: چالش های بزرگ اما همچنین یک جایزه عالی

تفاوت های معنی داری بین کوتاه مدت و ESG هم چالش های برخورد با موضوعات و همچنین جایزه بالقوه برای انجام موفقیت آمیز را نشان می دهد:

• اصلی کیست؟هنگام پرداختن به کوتاه مدت ، مدیر سهامدار است. هنگام پرداختن به ESG ، ما معمولاً تعدادی از ذینفعان را در نظر می گیریم که منافع آنها باید مورد توجه قرار گیرد.
• هزینه های آژانس را چگونه تعریف می کنید؟برای کوتاه مدت ، هزینه های آژانس کاهش ارزش سهامدار است. برای ESG ، هر عنصر Triad دارای تعدادی از هزینه های بالقوه آژانس است که برخی از آنها به راحتی می توانند به عنوان یک ارزش پولی تعریف شوند که برخی دیگر از آنها نمی توانند. هزینه های آژانس محیط زیست ممکن است شامل هزینه های اصلاح تمیز کردن پس از آلاینده باشد. آنها همچنین ممکن است تعداد خرس های قطبی از دست رفته در نتیجه افزایش دریاها باشند.
• هزینه های آژانس را چگونه اندازه می گیرید؟با کوتاه مدت ، ضرر در ارزش سهامدار را می توان محاسبه کرد ، همانطور که توسط مطالعه CFA در پیوست انتشار کامل نشان داده شده است. با ESG ، می توانید برخی از هزینه های اصلاح محیط زیست را تعیین کنید ، اما چگونه ارزش متوقف کردن تجارت در الماس های درگیری را اندازه می گیرید؟چگونه می توانید ارزش یک هیئت مدیره متنوع یا کارگرانی را که نمایندگانی در هیئت مدیره دارند ، اندازه گیری کنید؟
• در مورد تجارت چیست؟با کوتاه مدت ، یک هدف واضح (به حداکثر رساندن ارزش سهامدار) و هیچ تجارت ذاتی برای رسیدن به آن هدف وجود ندارد. ESG لزوماً شامل مبادلات بین اهداف E ، S و G خود و همچنین بین ESG و درآمد است. همچنین بین ذینفعان مختلف تجارت وجود دارد: یک پیشنهاد داده شده می تواند با هزینه سهامداران یا مشتریان با هزینه کارمندان به نفع کارمندان باشد.
• جایزه چقدر بزرگ است؟موسسه CFA تخمین می زند که پرداختن به کوتاه مدت می تواند منجر به افزایش ارزش سهامداران حدود 200 میلیارد دلار شود. در حالی که این یک رقم بزرگ است ، با هزینه های احتمالی تصمیمات ضعیف ESG کوتوله می شود. واحد اطلاعات اکونومیست هزینه جهانی تغییرات آب و هوا را تا سال 2050 تقریباً 8 تریلیون دلار تخمین زده است ، [9] حدود 40 برابر تأثیر کوتاه مدت. و این فقط یک عنصر یک قسمت از ESG Triad است. بنابراین ، در حالی که چالش پرداختن به ESG بسیار بیشتر از زمان کوتاه مدت است ، اما با یک جایزه بسیار بیشتر همراه است.

یکی از اعضای هیئت مدیره خاطرنشان کرد: کسانی که همیشه دارای ذهنیت ESG بوده اند ، رهبران هستند. بسیاری از شرکت ها معیارهای ESG را در استراتژی خود قرار می دهند فقط در مواردی که همه افراد دیگر یا وقتی مقررات باعث می شود معیارهای ESG را فاش کنند. به گفته یکی دیگر از اعضای هیئت مدیره ، کوتاه مدت مسئله دیروز است-مسئله Today پایداری است-اما این دو مرتبط هستند. پایداری با توجه به اینکه به ذینفعان بیشتری می رسد ، بزرگترین مسئله است.

میزگرد

داده ها و استانداردهای بهتر مورد نیاز است

همه افراد درگیر توافق کردند که ما به داده های بهتری نیاز داریم تا اطلاعات ESG را در فرآیند سرمایه گذاری بهتر بگنجانیم. توافق کلی این بود که ، برای مؤثرترین ، داده های مورد نیاز برای تمرکز بر موضوعات مادی بلند مدت است. ادغام ESG غالباً با ذهنیت غربالگری منفی که از آن سرمایه گذاری مسئول اجتماعی پدید آمده است ، در هم آمیخته است.

موضوع دیگر نگرانی ، صحت معیارهای ESG و اطمینان از اطلاعات ESG بود. برخی از حرکات در این زمینه نیز انجام شده است. به عنوان یک نمونه ، مجمع جهانی اقتصاد با شرکت های بزرگ حسابداری Big Four [10] همکاری کرده است تا مجموعه جهانی از معیارهای ESG را برای شرکت ها برای افشای اطراف ارائه دهد. با این حال ، این استاندارد کاملاً جدید است ، و هنوز مشخص می شود که آیا این امر نسبت به هیئت استاندارد حسابداری پایداری یا کارگروه استانداردهای افشای مالی مرتبط با آب و هوا ترجیح داده می شود.

ESG درگیری در مورد مسائل بلند مدت است

یکی از اعضای هیئت مدیره خاطرنشان کرد که اعضای هیئت مدیره بیشتر از گذشته با صاحبان سهام در مورد مسائل ESG ملاقات می کنند. هیئت های بهتر به دنبال مدیریت استراتژی ESG خود و ارزیابی ورودی سرمایه گذار از طریق مشارکت به عنوان مشاوره رایگان هستند. با این حال ، این یک تغییر فرهنگی است که زمان می برد. در بررسی سال 2018 اعضای هیئت مدیره در ایالات متحده که توسط PricewaterhouseCoopers انجام شده است ، 29 ٪ از اعضای هیئت مدیره تصور می کردند که سرمایه گذاران نهادی زمان زیادی را به مسائل ESG اختصاص داده اند.[11] جامعه هیئت مدیره یک جامعه کوچک است و بهترین شیوه ها در نهایت فیلتر می شوند. اعضای هیئت مدیره بیشتر درگیر فرهنگ سازمانی هستند.

تغییر آب و هوا

تعدادی از شرکت کنندگان خاطرنشان کردند که مسئله تغییرات آب و هوا طولانی ترین مسئله از همه است و این است که سرمایه گذاران و صادرکنندگان ، در بسیاری موارد ، تازه شروع به مقابله با روشی معنی دار می کنند. یکی از سرمایه گذاران خاطرنشان کرد که آنها بیشتر از آب و هوا از شرکت ها می بینند و بسیاری از آنها از دیدگاه و کارآیی استفاده می کنند. تمرکز بیشتر روی تأثیرات اقتصادی جسمی است. احساس این است که شرکت هایی که کارآمدتر هستند بهتر عمل می کنند.

یکی از سرمایه گذاران خاطرنشان کرد: شرکت های نفت و گاز که فکر می کنند دورترین پیش رو ارزش دارایی های نفت و گاز خود را در زمین تخفیف داده اند. شرکت های نفتی و گاز رو به جلو در تلاشند تا آسیب های ناشی از دارایی های کربن رشته ای را کاهش دهند. یکی دیگر از سرمایه گذاران به گزارش سال 2019 توسط BNP Paribas [12] اشاره کرد که برای بسیاری از شرکت های نفت و گاز که باید 15-20 سال قبل از سرمایه گذاری در حفر چاه برای نفت ، برنامه های طولانی مدت را تهیه کنند ، صحبت کرد. این بازه زمانی هنگامی که انتظار می رود جهان از انرژی مبتنی بر کربن در آن بازه زمانی دور شود ، مشکل ساز می شود و از زنده ماندن آن سرمایه گذاری سؤال می کند.

توصیه

صادرکنندگان و سرمایه گذاران باید برای استانداردهای بهتر پیرامون داده های ESG فشار بیاورند تا داده های دریافتی آنها سازگار ، قابل مقایسه و حسابرسی و همچنین مواد باشد.

انتشار کامل ، از جمله پاورقی ها ، در اینجا موجود است.

نهادهای پایان

1 جان گراهام ، کمپبل آر. هاروی ، و شیوارام راجوپال ، "پیامدهای اقتصادی گزارشگری مالی شرکت ها" ، مجله حسابداری و اقتصاد 40 (2005): 3-73. (برگردید)

2 Dean Krehmeyer ، Matt Orsagh ، and Kurt Schacht ، "شکستن چرخه کوتاه مدت" ، موسسه CFA (ژوئیه 2006) ، https://cfainstitute.org/en/advocacy/policy-positions/breaking-the-hort-termermچرخه. (برگردید)

4 فرضیات موجود در این شماره ها به شرح زیر است: با میانگین سهام ممتاز S& P 500 ، 280 میلیارد ، 50 ٪ نرخ نگهداری و 10 ٪ نرخ سرمایه گذاری مجدد ، طی 22 سال نمونه ما ، کل هزینه دلار برای اقتصاد حدود است2. 4 دلار تقسیم شده به 22 سال ، این مبلغ حدود 109 میلیارد دلار در سال است. اگر ما یک P/E 16 را به عهده بگیریم ، زیرا 16 در این مدت میانگین P/E طولانی مدت S& P 500 بوده است ، ما به برآورد 1. 744 تریلیون دلار یا 5. 8 ٪ از سرمایه گذاری در بازار 2018 می رسیم. اگر 22 سال 1. 74 تریلیون دلار درآمد از دست رفته را تقسیم می کنید ، سالانه 79. 1 میلیارد دلار وارد می شوید. (برگردید)

7 رابرت پوزن ، سورش نارالارددی ، و شیوارام راجوپال ، "تأثیر فرکانس گزارش بر شرکتهای عمومی انگلستان" ، بنیاد تحقیقات موسسه CFA (مارس 2017). (برگردید)